Что такое криптовалютный PFOF и как он влияет на торговые издержки?

Оплата потока ордеров (PFOF) — это система, в которой биржи или брокеры направляют сделки определенным маркет-мейкерам в обмен на комиссию.

PFOF может негативно влиять на стратегии высокочастотной, арбитражной и дневной торговли, внося небольшие задержки и наценки, что снижает прибыль.

Критики утверждают, что PFOF не обеспечивает прозрачности, поскольку розничные торговцы часто не осознают, что их сделки проводятся через третьих лиц, что приводит к скрытым издержкам.

Регулирующие органы США и Европы рассматривают возможность реформирования практики PFOF: ЕС планирует поэтапно отказаться от нее к 2026 году, в то время как США обсуждают более строгие правила.

Вы когда-нибудь задумывались, как торговые платформы зарабатывают на сделках с 0% прибылью?

Тут-то и появляется оплата за поток ордеров (PFOF) — система, в которой криптобиржи или брокеры получают оплату за маршрутизацию сделок определенным маркет-мейкерам или поставщикам ликвидности. Проще говоря, вместо того, чтобы исполнять вашу сделку напрямую на открытом рынке, брокеры отправляют ее третьей стороне, которая платит им небольшую комиссию за ордер.

Первоначально из традиционных финансов, где биржевые брокеры направляли сделки маркет-мейкерам за откат, PFOF нашел свой путь в криптомир. Брокеры получают выгоду от этих платежей, потому что это дополнительный источник дохода для них, но трейдеры часто не видят немедленных затрат. Это потому, что, хотя вы не платите прямую комиссию, маркет-мейкер может не дать вам лучшую цену, что определенным образом влияет на ваши общие затраты на торговлю.

Допустим, вы торгуете на платформе типа Robinhood, которая, как известно, использует PFOF. Вы хотите купить 1 биткоин  по рыночной цене $60 000.

Вместо того чтобы ваш заказ отправлялся напрямую на рынок для сопоставления с лучшей доступной ценой, Robinhood может направить вашу сделку определенному маркет-мейкеру, например Citadel Securities. Citadel платит Robinhood небольшую комиссию — скажем, $0,01 за сделку — за отправку заказа в их адрес.

Однако вместо того, чтобы получить биткоин по $60 000, Citadel может выполнить ваш заказ по $60 040, прикарманив разницу. Вы, как трейдер, можете не заметить дополнительные $40, добавленные к вашей сделке, но со временем эти небольшие наценки могут накапливаться.

Пример работы PFOF: брокер (Robinhood) получает оплату от маркет-мейкера (Citadel), в то время как вы можете в конечном итоге заплатить за свою сделку немного больше, чем ожидали, даже несмотря на отсутствие видимой комиссии.

На более прозрачной бирже, такой как Binance, ваш заказ мог бы быть исполнен напрямую по текущей рыночной цене, то есть вы получили бы свой биткоин ровно за 60 000 долларов США без каких-либо скрытых комиссий.

На  заметку: Robinhood, запущенный в 2018 году, был первой платформой, предлагающей 0% комиссии за торговлю криптовалютами, нарушая традиционные брокерские модели, устраняя сборы для мелких розничных инвесторов. Тем не менее он все еще получал сборы, направляя сделки определенным маркет-мейкерам, что не всегда соответствовало интересам трейдера.

PFOF, как правило, оказывает наибольшее влияние на определенные стратегии торговли криптовалютой, особенно те, которые полагаются на точное исполнение и минимальные различия в ценах. Здесь есть несколько ключевых стратегий:

Высокочастотная торговля (HFT): В высокочастотной торговле (HFT) миллисекунды имеют значение. Трейдеры полагаются на быстрое исполнение, чтобы воспользоваться небольшими ценовыми движениями. С PFOF заказы направляются через маркет-мейкера, что может привести к небольшим задержкам или неоптимальным ценам. Даже небольшое расхождение между предполагаемой ценой и исполненной ценой может съесть прибыль, особенно потому, что стратегии HFT зависят от объема и быстрой реакции.

Арбитражная торговля: Арбитражные трейдеры зарабатывают деньги, эксплуатируя разницу в ценах между различными рынками или биржами. Если трейдер ожидает купить биткоин по $60 000 на одной бирже и продать его по $60 100 на другой, PFOF может помешать. Вместо того чтобы получить ожидаемую цену, трейдер может получить немного худшую цену из-за маршрутизации ордера, что снижает арбитражную возможность или делает ее вообще невыгодной.

Дневная торговля и скальпинг: Дневные трейдеры, которые полагаются на частые сделки и небольшие ценовые движения, также чувствительны к PFOF. Если вы совершаете большое количество сделок в течение дня, даже немного более высокая цена за каждую сделку — из-за того, что ордера отправляются через маркет-мейкера — может существенно повлиять на вашу ежедневную прибыль. Дневные трейдеры стремятся зафиксировать небольшие изменения цен, поэтому PFOF может со временем свести на нет эти небольшие выгоды.

Т.е. любая стратегия, которая полагается на быстрые, частые сделки или небольшую маржу, может быть непропорционально затронута PFOF. Небольшие ценовые различия, вызванные PFOF, могут показаться незначительными в одной сделке, но они могут накапливаться и вредить прибыльности, особенно для трейдеров, ориентированных на точность и скорость.

Одним из основных противоречий вокруг PFOF является потенциальный конфликт интересов. В конце концов, получая платежи от маркет-мейкеров за маршрутизацию сделок, брокеры могут отдавать приоритет прибыли, а не получению лучшей цены для своих пользователей.

Эта проблема оказалась в центре внимания во время скандала между Robinhood и Citadel после ажиотажа вокруг торговли на GameStop в начале 2021 года. Robinhood обвинили в том, что он отдал приоритет своим отношениям с Citadel, крупным маркет-мейкером, что якобы привело к остановке торгов с целью предотвращения убытков крупных хедж-фондов.

Критики, среди которых председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США Гэри Генслер, высказывают опасения, что такая концентрация потока заказов у нескольких доминирующих маркет-мейкеров, таких как Citadel, дает институциональным фирмам несправедливое конкурентное преимущество.

Критики также указывают на отсутствие прозрачности в модели PFOF. Трейдеры часто не знают, что их заказы направляются третьим лицам, которые могут предложить не самую лучшую цену. Маркетмейкеры получают прибыль от небольших расхождений в спреде между ценой покупки и продажи, а розничные трейдеры в конечном итоге платят больше, не осознавая этого. Некоторые отраслевые эксперты утверждают, что это подрывает само понятие «справедливого» рынка.

На регулирующем фронте SEC активно обсуждает реформы по ограничению или даже запрету PFOF на рынках США. В 2023 году SEC предложила правила, которые увеличат конкуренцию за поток заказов, с упором на повышение прозрачности и обеспечение того, чтобы брокеры действовали в интересах своих клиентов.

В то время как Европейский союз объявил о планах по поэтапному отказу от PFOF к 2026 году, США все еще обсуждают ее будущее. Генслер подчеркнул, что нынешняя система приносит гораздо больше пользы маркет-мейкерам, чем розничным инвесторам.

Несмотря на это, не все согласны с тем, что запрет PFOF решит эти проблемы. Некоторые эксперты утверждают, что PFOF демократизировал торговлю, позволив таким платформам, как Robinhood, предлагать сделки без комиссии, сделав инвестирование более доступным для обычных людей. Они утверждают, что запрет PFOF может привести к более высоким издержкам для розничных инвесторов, особенно если брокеры потеряют этот источник дохода и будут вынуждены снова ввести торговые сборы.

По сути, дебаты вращаются вокруг вопроса о том, перевешивают ли стоимость скрытых комиссий и потенциальные конфликты интересов преимущества торговли с нулевой комиссией. Хотя регулирование кажется вероятным, неясно, приведет ли полный запрет PFOF к лучшим результатам для трейдеров.

На  заметку: Одной из менее известных проблем PFOF является его потенциальная возможность увеличить фрагментацию рынка. Поскольку сделки направляются через определенных маркет-мейкеров, а не исполняются на центральной бирже, ликвидность может быть разбросана по разным площадкам. Такая фрагментация может привести к менее эффективному ценообразованию, то есть истинная рыночная стоимость актива может быть отражена не так быстро или точно, что еще больше ставит розничных трейдеров в невыгодное положение по сравнению с институциональными игроками

Хотя PFOF может привести к скрытым расходам в криптотрейдинге, есть способы уменьшить или вообще избежать этих сборов. Вот несколько практических советов для трейдеров, которые хотят больше контролировать свои торговые расходы:

Используйте прозрачные биржи

Один из самых простых способов избежать PFOF — торговать на платформах, которые открыто говорят о своих структурах комиссий. Биржи вроде Binance или Kraken, как правило, более прозрачны, взимая прямые комиссии вместо того, чтобы полагаться на PFOF. Эти платформы обычно совершают сделки, не направляя их через сторонних маркет-мейкеров, что означает, что вы с большей вероятностью получите наилучшую возможную цену.

Например, Binance использует структуру комиссий мейкер-тейкер, которая полностью раскрывается до начала торговли. Вы можете заранее рассчитать свои расходы, гарантируя отсутствие скрытых наценок, которые могли бы увеличить ваши общие торговые расходы.

Перейдите на децентрализованные биржи (DEX)

Децентрализованные биржи (DEX), формата Uniswap и SushiSwap, являются отличной альтернативой для полного избежания PFOF. DEX построены на смарт-контрактах , то есть сделки являются одноранговыми и не зависят от централизованных посредников, таких как маркет-мейкеры. Это исключает посредника и снижает вероятность уплаты завышенных цен.

На DEX транзакция происходит непосредственно в блокчейне, а комиссии обычно прозрачны и основаны на газовых сборах сети, а не на скрытых расходах от маршрутизации потока заказов. Однако DEX имеют свой собственный набор рисков, таких как более высокие сборы в периоды перегрузки сети, поэтому важно учитывать это при принятии решений.

Выбирайте брокеров с меньшей зависимостью от PFOF

Если вы предпочитаете придерживаться централизованных бирж или брокеров, ищите тех, которые не сильно полагаются на PFOF как на основной источник дохода. Ряд платформ, среди которых Fidelity или Interactive Brokers, минимизировали свою зависимость от PFOF и предлагают альтернативные способы выполнения сделок, обеспечивающих более выгодную для трейдеров цену.

Эти платформы часто предлагают прямой доступ к рынку, что означает, что ваши сделки выполняются на публичной бирже, а не направляются маркет-мейкеру. Хотя вы все равно можете заплатить небольшую комиссию, это может стоить того, чтобы избежать скрытых расходов, связанных с PFOF.

Рассмотрите возможность внебиржевой торговли для крупных ордеров

Для трейдеров, работающих с большими суммами, лучшим вариантом могут стать внебиржевые торговые площадки (OTC). Внебиржевые сделки обычно заключаются напрямую между покупателями и продавцами, и основное внимание уделяется поиску лучшей цены для крупных заказов. В отличие от PFOF, которая, как правило, отдает предпочтение небольшим, частым сделкам, внебиржевые торговые площадки предоставляют индивидуальные цены для крупных заказов и часто не привлекают маркет-мейкеров.

Будьте в курсе раскрытия информации о сборах

Наконец, крайне важно быть в курсе того, как ваш брокер или биржа зарабатывает деньги. Согласно таким правилам, среди которых правило SEC 606, брокеры обязаны раскрывать свои методы маршрутизации заказов и то, сколько они зарабатывают на PFOF. Проверка этих отчетов может дать вам представление о том, отдает ли ваш брокер приоритет лучшему исполнению или просто максимизирует свои доходы от PFOF.

На заметку: По состоянию на 2024 год объем ежемесячных торгов на таких DEX, как Uniswap и Raydium, составляет более 139 миллиардов долларов, что дает трейдерам возможность избежать скрытых комиссий, которые обычно связаны с централизованными платформами, использующими PFOF.

Поскольку дебаты вокруг PFOF накаляются, становится ясно, что не за горами изменения в регулировании, особенно на таких рынках, как США и Европа.

Учитывая это, можно увидеть потенциальную тенденцию перехода к более прозрачным торговым платформам. По мере усиления контроля над PFOF биржи, предлагающие четкие структуры комиссий и прямой доступ к рынку, могут привлечь больше трейдеров, желающих избежать скрытых расходов. DEX формата Uniswap и SushiSwap, также могут стать популярными, поскольку они обходят необходимость в централизованных посредниках и маркет-мейкерах, полностью исключая PFOF из уравнения.

Однако, как выяснилось, не все уверены, что PFOF исчезнет. Некоторые отраслевые эксперты утверждают, что пока это остается экономически эффективным способом для платформ предлагать торговлю с нулевой комиссией, брокеры и биржи могут продолжать сопротивляться полному запрету. Это может привести к компромиссу в отношении правил, где требуется больше прозрачности, но PFOF не запрещен.

В ближайшие годы ожидайте увидеть больше инноваций в торговых моделях, поскольку платформы ищут способы сбалансировать прибыльность и справедливость. Независимо от того, появятся ли новые, более справедливые системы или адаптируются существующие модели, ясно одно: трейдеры должны быть в курсе того, как эти изменения могут повлиять на их расходы и стратегии.