Всё о стейблкоинах в США

Рынок стейблкоинов в США остается фрагментарным и регулируется многочисленными  государственными агентствами вместо применения единой законодательной базы.

Конгресс добивается прогресса в работе над федеральным законом о стейблкоинах при поддержке обеих партий в пользу более четких правил и надзора за эмитентами.

Международные партнеры, включая ЕС, Великобританию и Азию, уже ввели строгие требования к лицензированию и резервированию, установив нормативные критерии.

Четкие правила для стейблкоинов могут способствовать институциональному принятию, предотвратить финансовую нестабильность и сформировать будущее цифровых платежей.

Стейблкоины формата USDt от Tether  и USDC — это криптовалюты, предназначенные для поддержания стабильной стоимости путем привязки своей цены к резервному активу, часто к фиатной валюте, например, к доллару США.

Подобная стабильность делает стейблкоины важным мостом между традиционными деньгами и криптоэкосистемой — они облегчают торговлю на биржах, позволяют быстрее осуществлять трансграничные платежи и поддерживают децентрализованные финансы (DeFi), избегая при этом резких колебаний цен, характерных для  монет формата  биткоина

Поскольку популярность стейблкоинов растет (по состоянию на начало 2025 года их глобальная рыночная капитализация превысила 200 миллиардов долларов), регулирующие органы по всему миру обратили на это внимание.

Разные страны приняли различные подходы к надзору за этими активами. Такие юрисдикции, как Европейский союз, Гонконг и Сингапур, лидируют с всеобъемлющими правилами стейблкоинов, в то время как Соединенные Штаты все еще размышляют над федеральной структурой.

Здесь мы расскажем, почему регуляторы заботятся о стейблкоинах, как конкретно с ними обращаются в США, какие события произошли за последний месяц этого года и что может принести будущее.

Зачем регулировать стейблкоины?

Стейблкоины предлагают преимущества криптовалюты без волатильности, но они также создают риски, которые регулирующие органы стремятся устранить:

• Риски финансовой стабильности: Крупный крах стейблкоина, как TerraUSD в 2022 году, может спровоцировать массовые погашения и стресс на финансовом рынке. Регулирование направлено на предотвращение таких сбоев.
• Защита прав потребителей: пользователи нуждаются в уверенности в том, что стейблкоины полностью обеспечены и подлежат выкупу. Прошлый ситуации с Tether, показывают необходимость строгих требований к резервам, аудиту и правам выкупа.
• Целостность и прозрачность рынка: стейблкоины играют важную роль на криптовалютных рынках, но вводящие в заблуждение заявления могут подорвать доверие. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) оштрафовала Tether на 41 миллион долларов в 2021 году за искажение данных о резервах, что подчеркивает необходимость надзора.
• Проблемы незаконного финансирования: стейблкоины могут способствовать отмыванию денег, если их не контролировать. Законы США о борьбе с отмыванием денег (AML) уже действуют, требуя от эмитентов внедрения правил «Знай своего клиента» (KYC) и предоставления отчетов о транзакциях.
• Интеграция финансовой системы: поскольку стейблкоины все чаще используются в платежах и денежных переводах, регулирующие органы хотят четких юридических определений и стандартов для обеспечения безопасности и надежности.
• Денежные и концентрационные риски: Если частная организация запустит международный стейблкоин (например, Libra/Diem от Facebook), она может бросить вызов контролю центральных банков над деньгами. Регулирование предотвращает такую нерегулируемую финансовую власть.

Регулирующие органы стремятся максимизировать преимущества стейблкоинов , одновременно снижая риски за счет строгих требований к резервированию, прозрачности и интеграции с существующими финансовыми правилами.

На заметку: Крах алгоритмического стейблкоина TerraUSD (UST) в 2022 году также подчеркнул риски, связанные с необеспеченными стейблкоинами , что привело к повышенному вниманию со стороны регулирующих органов и призывам к более строгому надзору.

Регулирование стейблкоинов в Соединенных Штатах остается фрагментированным, поскольку нет единой федеральной структуры, регулирующей их выпуск и эксплуатацию. Вместо этого регулирующий надзор распределен между несколькими агентствами, каждое из которых применяет существующие финансовые законы к различным аспектам деятельности стейблкоинов. Этот децентрализованный подход отражает более широкую проблему категоризации стейблкоинов в рамках традиционной финансовой системы, поскольку они проявляют характеристики платежных инструментов и инвестиционных продуктов.

Министерство финансов США

Министерство финансов США через Сеть по борьбе с финансовыми преступлениями (FinCEN) рассматривает эмитентов стейблкоинов как предприятия по предоставлению денежных услуг (MSB), требуя от них регистрации и соблюдения правил AML и KYC. Эти требования призваны снизить риски незаконного финансирования, гарантируя, что транзакции стейблкоинов не будут способствовать отмыванию денег или финансированию терроризма.

Многие эмитенты стейблкоинов,  среди которых Circle (эмитент USDC), работают по государственным лицензиям на денежные переводы, чтобы соответствовать этим нормативным требованиям. Однако  подобная модель лицензирования по штатам создает несоответствия, поскольку обязательства по соблюдению различаются в зависимости от юрисдикции.

Комиссия по ценным бумагам и биржам

В случаях, когда считается, что стейблкоин имеет инвестиционные характеристики, он может подпадать под юрисдикцию Комиссии по ценным бумагам и биржам. SEC приняла меры принудительного характера против таких эмитентов, как Paxos (за стейблкоин Binance USD ) и Terraform Labs (за TerraUSD ), утверждая, что некоторые стейблкоины функционируют как незарегистрированные ценные бумаги.

Тест Хауи используется в США для классификации активов как ценных бумаг

Однако агентство не вынесло общего постановления о том, что все стейблкоины являются ценными бумагами, что оставляет значительную нормативную неопределенность. Эта неопределенность особенно актуальна для стейблкоинов, обеспеченных фиатом, которые в первую очередь функционируют как цифровые деньги, а не инвестиционные инструменты.

Комиссия по торговле товарными фьючерсами

Для стейблкоинов, которые не квалифицируются как ценные бумаги, Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) заявила о своей юрисдикции, классифицируя их как товары. В 2021 году CFTC оштрафовала Tether на 41 миллион долларов за вводящие в заблуждение заявления о его резервном обеспечении, создав прецедент, согласно которому эмитенты стейблкоинов могут быть привлечены к ответственности в соответствии с законами о мошенничестве и манипуляциях с товарами.

Однако полномочия CFTC остаются ограниченными, поскольку она не регулирует выпуск стейблкоинов и не обеспечивает соблюдение стандартов защиты прав потребителей, помимо положений о борьбе с мошенничеством.

Управление контролера обращения денежных активов

Банковские регуляторы, включая Управление контролера обращения денежных активов (OCC) и Федеральный резерв, взяли на себя более косвенную роль в надзоре за стейблкоинами. OCC выпустил руководство, позволяющее национальным банкам держать резервы стейблкоинов, при условии, что активы полностью обеспечены и подлежат выкупу.

Это способствовало партнерству между эмитентами стейблкоинов и традиционными банками, интегрируя стейблкоины в существующую финансовую систему. Федеральный резерв, хотя и не регулирует напрямую эмитентов стейблкоинов, выразил обеспокоенность по поводу их потенциального влияния на финансовую стабильность и выступил за федеральный надзор за небанковскими поставщиками стейблкоинов. Многие законодательные предложения были направлены на то, чтобы предоставить ФРС официальную роль в надзоре за стейблкоинами, особенно по мере расширения их использования в платежах.

Департамент финансовых услуг Нью-Йорка

В отсутствие федеральной нормативной базы регулирование на уровне штата сыграло решающую роль в формировании надзора за стейблкоинами. Департамент финансовых услуг Нью-Йорка (NYDFS) установил некоторые из самых строгих требований, обязывающих стейблкоины, обеспеченные долларами США, поддерживать полные резервы и разрешать погашение 1:1. Этот подход послужил моделью для потенциального федерального регулирования.

Другие штаты, такие как Вайоминг и Техас, проводили криптодружественную политику, которая предоставляет альтернативные пути регулирования для эмитентов стейблкоинов. Однако расхождения в подходах на уровне штатов подчеркивают более широкую проблему фрагментации регулирования, поскольку эмитенты должны ориентироваться на различные требования в разных юрисдикциях.

Подход США к регулированию стейблкоинов все еще находится в стадии разработки. Хотя существующие законы обеспечивают частичный надзор посредством регулирования денежных переводов, ценных бумаг, товаров и банковской деятельности, единой федеральной структуры, регулирующей выпуск и использование стейблкоинов, не существует.

На заметку: Эфир стал символом неопределенности регулирования в США, а его статус по-прежнему находится где-то между валютой, товаром и ценной бумагой.

Чтобы представить ситуацию в перспективе, вот хронология основных событий и инициатив в сфере регулирования стейблкоинов:

Июнь 2019 г.: Facebook анонсирует Libra, глобальное предложение стейблкоина, вызывающее всемирные регулирующие опасения. Конгресс США проводит слушания, опасаясь угроз финансовой стабильности и конфиденциальности. Под давлением проект (позже переименованный в Diem) откладывается, что вызывает глобальные дискуссии о надзоре за стейблкоинами.

Октябрь 2021 г.: CFTC штрафует Tether на 41 млн. долларов за вводящие в заблуждение заявления о резервах, что является существенной мерой принудительного характера. Впоследствии рабочая группа президента рекомендует Конгрессу потребовать от эмитентов платежных стейблкоинов действовать как застрахованные банки для защиты потребителей и финансовой системы.

Май 2022 г.: благодаря краху алгоритмический стейблкоин TerraUSD теряет миллиарды в стоимости, побуждая министра финансов США Джанет Йеллен призвать Конгресс к быстрому принятию законодательства, ссылаясь на риски стейблкоинов . В ответ Департамент финансовых услуг Нью-Йорка вводит обязательное обеспечение и погашение по номиналу 1:1 для стейблкоинов USD, находящихся под его надзором.

Февраль 2023 г.: Департамент финансовых услуг Нью-Йорка приказывает Paxos Trust прекратить выпуск Binance USD (BUSD), ссылаясь на проблемы с регулированием. Одновременно SEC предполагает, что BUSD является незарегистрированной ценной бумагой, подчеркивая неоднозначную классификацию стейблкоинов в законодательстве США.

Март 2023 г.: Крах Silicon Valley Bank влияет на резервы USDC Circle, в результате чего USDC на короткое время теряет привязку к $1. Хотя он быстро восстанавливается, это событие подчеркивает риски хранения и влияние банковских уязвимостей на стейблкоины , ускоряя регулирующие обсуждения по управлению резервами.

Июль 2023 г.: Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США одобряет Закон о прозрачности платежей в стейблкоинах 2023 г., предлагающий комплексную структуру для выпуска стейблкоинов как банками, так и лицензированными небанковскими организациями со строгими требованиями к резервам и федеральным надзором.

Середина/конец 2024 г.: Регулирование стейблкоинов остается приоритетом. Сенаторы Синтия Ламмис и Кирстен Джиллибранд представляют двухпартийный Закон о платежных стейблкоинах , соответствующий предыдущим предложениям по резервным требованиям и надзору. SEC прекращает расследование в отношении BUSD компании Paxos , что свидетельствует об изменении позиции регулирования.

Февраль 2025 г.: 4 февраля 2025 г. сенатор Билл Хагерти представляет Закон о руководстве и установлении национальных инноваций для стейблкоинов США (Закон GENIUS), совместно спонсируемый двухпартийными законодателями. Законопроект предлагает единую нормативную базу, позволяющую эмитентам стейблкоинов получать лицензии на федеральном и государственном уровнях, под надзором со стороны регуляторов.

Март 2025 г.: Банковский комитет Сената США одобряет закон GENIUS Act 18 голосами против 6, включая поддержку пяти демократов. Законопроект продвигается в законодательном процессе, и аналитики ожидают дальнейших дебатов и потенциального принятия до конца 2025 г.

На  заметку: Cantor Fitzgerald, крупная компания финансовых услуг, сыграла значительную роль на рынке стейблкоинов , выступая в качестве хранителя резервов Tether, удерживая активы, обеспечивающие стоимость стейблкоина . В январе 2024 года генеральный директор Говард Лютник подтвердил эти отношения, заявив: «Я держу их казначейские облигации, а у них много казначейских облигаций».

Как было рассмотрено, США еще не создали единую нормативную базу для стейблкоинов . Вместо этого различные агентства применяют существующие законы, связанные с ценными бумагами, товарами, банковской деятельностью и финансовыми преступлениями. Но как эти усилия соотносятся с усилиями других стран?

Глобальный ландшафт регулирования стейблкоинов

Европейский Союз

Европейский союз принял комплексную стратегию посредством своего Положения о рынках криптоактивов (MiCA), которое было принято в 2023 году. MiCA устанавливает общеевропейскую структуру лицензирования, требующую от эмитентов стейблкоинов поддерживать 100% резервы, подчиняться строгому регулирующему надзору и соблюдать стандарты прозрачности.

Для стейблкоинов, обеспеченных долларами США, установлены ограничения по объему транзакций, чтобы не допустить подрыва евро, а процентные стейблкоины находятся под запретом, чтобы гарантировать их функционирование исключительно в качестве платежных инструментов.

В отличие от США, которые по-прежнему полагаются на принудительное исполнение, единый подход ЕС обеспечивает правовую определенность во всех государствах-участниках, устанавливая потенциальный глобальный ориентир для регулирования стейблкоинов.

Великобритания

Великобритания после Brexit разрабатывает собственные правила криптовалюты в соответствии с Законом о финансовых услугах и рынках (2023). В отличие от США, Великобритания четко определила стейблкоины, обеспеченные фиатом, как форму цифровых денег, которые можно использовать для платежей. Банк Англии контролирует системных эмитентов стейблкоинов (тех, у кого есть потенциальные риски для финансовой стабильности), в то время как Управление по финансовому поведению (FCA) управляет защитой прав потребителей.

Эмитенты должны поддерживать резервы в надежных учреждениях, среди которых Банк Англии, обеспечивая права выкупа 1:1. Хотя окончательные правила Великобритании все еще дорабатываются, ее стратегия сосредоточена на интеграции стейблкоинов в существующую платежную систему при сохранении гарантий банковского уровня.

Азия

Япония была одной из первых, кто установил четкие правила для стейблкоинов. В июне 2022 года она приняла закон, определяющий стейблкоины как «цифровые деньги», ограничивающий выпуск лицензированными банками, трастовыми компаниями и зарегистрированными агентами по переводу денег. Это гарантирует держателям права выкупа 1:1, одновременно запрещая алгоритмические и офшорные стейблкоины на рынке. Консервативная позиция Японии направлена на предотвращение еще одного краха, подобного Terra, разрешив выпуск стейблкоинов только строго регулируемым учреждениям.

Сингапур принял взвешенный подход, сбалансировав инновации с надзором. Согласно Закону о платежных услугах, все криптофирмы должны иметь лицензию. В конце 2022 года Денежно-кредитное управление Сингапура (MAS) предложило особые правила для одновалютных стейблкоинов, включая 100% резервы, независимые аудиты и строгие требования к капиталу. Ожидается, что в 2025 году будут приняты полные нормативные рекомендации, что усилит роль Сингапура как регулируемого финтех-хаба.

Гонконг присоединился к мировым тенденциям регулирования, объявив в 2024 году, что эмитенты стейблкоинов должны получить лицензии в рамках его новой криптоструктуры. Алгоритмические стейблкоины запрещены, а эмитенты должны поддерживать полное резервное обеспечение с независимыми подтверждениями. Подход Гонконга отражает подход Нью-Йорка и Сингапура, подчеркивая строгую прозрачность и права выкупа, чтобы позиционировать себя как ведущий криптодружественный финансовый центр.

Остальные страны

Многие страны активно оценивают правила стейблкоинов. Австралия и Канада изучают, следует ли регулировать стейблкоины в соответствии с законами о ценных бумагах или платежах, в то время как Китай полностью запретил большую часть криптовалютной активности, включая стейблкоины, привязанные к юаню , отдавая предпочтение своей цифровой валюте центрального банка (CBDC). Международные  организации среди которых Совет по финансовой стабильности (FSB) при G20, настаивают на банковском регулировании стейблкоинов , если они станут широко использоваться в мировых финансах.

Регулирование стейблкоинов в США переживает переломный момент. После многих лет дебатов двухпартийная поддержка наращивает федеральную структуру, которая могла бы внести давно назревшую ясность. Введение и одобрение закона GENIUS в начале 2025 года сигнализирует о растущем политическом консенсусе по ключевым принципам регулирования, таким как 100% резервное обеспечение и четкий надзор за эмитентом. С параллельными усилиями в Палате представителей законодательство, похоже, ближе, чем когда-либо, к воплощению в реальность.

Регуляторы готовятся к этому сдвигу. Федеральный резерв и OCC, закладывают основу для надзора, в то время как основные эмитенты стейблкоинов — предвосхищая регулирование — уже приняли меры прозрачности, регулярные аудиты и строгое управление резервами. Это должно облегчить переход после принятия новых законов. Наличие четкого  законодательства  окажется значительное влияние. В то время как некоторые эмитенты могут испытывать трудности с соблюдением требований, другие — особенно те, которые уже следуют строгим требованиям резервирования и раскрытия информации — могут выиграть. Большая правовая определенность может стимулировать институциональное принятие, поощрять платежные решения на основе стейблкоинов и даже прокладывать путь для стейблкоинов, выпускаемых банками. В то же время политики должны найти тонкий баланс: обеспечить стабильность и защиту потребителей, не подавляя инновации и не вытесняя деятельность за пределы страны.

Президент Дональд Трамп активно выступал против разработки CBDC в США. В январе 2025 года он подписал указ 14178 под названием «Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий», который запрещает создание, выпуск или продвижение CBDC в Соединенных Штатах. Трамп выразил обеспокоенность тем, что CBDC может предоставить федеральному правительству чрезмерный контроль над финансами граждан.

Поэтому  стейблкоины , скорее всего, останутся доминирующим средством для оцифрованных долларов в ближайшей перспективе, что усиливает необходимость в надежном и согласованном надзоре.

По мере того как США движется к формальному законодательству, они отстают от таких регионов, как ЕС, Великобритания и Азия, где уже действуют всеобъемлющие правила стейблкоинов. Ближайшие месяцы определят, догонят ли США или рискуют потерять свое регулирующее влияние на быстрорастущий сектор.

Ясно одно: стейблкоины слишком важны, чтобы оставаться в правовой неопределенности. Грядущий регулятивный сдвиг определит их роль в финансах на долгие годы вперед, формируя интеграцию  стейблкоинов в традиционный банкинг и в цифровую экономику.

При разумном регулировании стейблкоины могли бы стать основой современных платежей — надежными, стабильными и подкрепленными безопасностью четких правовых стандартов.