Как MicroStrategy использует облигации для накопления биткоинов

Компания MicroStrategy приняла смелую стратегию использования конвертируемых облигаций и векселей, для финансирования своих масштабных покупок биткоинов.

MicroStrategy привлекла миллиарды долларов по выгодным ставкам, что позволило ей приобрести биткоины без существенного влияния на ее финансовые обязательства или размывания акционерного капитала.

Хотя эта стратегия работала во время скачков цены биткоина, она несет в себе значительный риск. Резкое падение стоимости биткоина или рост процентных ставок могут привести к финансовым проблемам.

В основе стратегии компании  лежит вера генерального директора Майкла Сэйлора в биткоин как высший класс активов.

MicroStrategy , основанная в 1989 году Майклом Сэйлором и Санджу Bansal, в первую очередь, известна своей корпоративной аналитикой и облачными решениями. Компания со штаб-квартирой в Вирджинии, в которой работает почти 2000 сотрудников, на протяжении десятилетий предоставляет услуги программного обеспечения для предприятий.

Однако с 2020 года компания стала более широко известна благодаря своей амбициозной стратегии в отношении биткоинов, в рамках которой она накопила огромные объемы биткоинов, используя долговое финансирование.

Эта стратегия основана на убеждении, что биткоин будет служить долгосрочной защитой от инфляции, — точку зрения, которую отстаивает его генеральный директор Майкл Сэйлор.

По состоянию на сентябрь 2024 года MicroStrategy владеет 252 220 BTC стоимостью более 15 миллиардов долларов США, приобретя этот огромный актив за счет продажи акций и более 4 миллиардов долларов США в виде долга.

Сейлор был одним из самых ярых сторонников Bitcoin, рассматривая его как революционный класс активов. Он предвидит, что Bitcoin значительно вырастет в цене в течение следующих нескольких десятилетий, предсказывая, что он может достичь астрономических уровней, с целью превратить MicroStrategy в « Bitcoin bank », предлагая финансовые инструменты, построенные вокруг Bitcoin .

MicroStrategy разработала уникальный подход к накоплению Bitcoin, используя значительные суммы долга. Вместо того чтобы полагаться на операционный денежный поток или продажу активов компании, она выпускает конвертируемые ноты и облигации, финансовые инструменты, которые позволяют компании привлекать большие суммы денег от институциональных инвесторов. Затем полученные средства используются почти исключительно для приобретения BTC, что делает компанию одним из крупнейших держателей криптовалюты в мире.

Хронология значительных покупок биткоинов, финансируемых за счет долга

• Август 2020: MicroStrategy делает свой первый значительный шаг в биткоин, покупая 21 454 BTC за $250 млн, финансируемых из существующих денежных резервов. Этот первый шаг задает тон для ее будущей стратегии.
• Декабрь 2020 г.: Компания привлекает $ 650 млн через конвертируемые облигации, что является ее первым случаем долгового финансирования для покупки Bitcoin. Эти облигации продаются квалифицированным институциональным покупателям, а вырученные средства полностью направляются на покупку Bitcoin.
• Февраль 2021 г.: MicroStrategy привлекает еще $1,05 млрд., выпуская дополнительные конвертируемые облигации. Затем компания использует этот капитал для покупки около 19 452 BTC, продолжая масштабировать свои биткоин-активы.
• 2024: MicroStrategy продолжает эту агрессивную стратегию, привлекая $700 млн в марте и июне, а затем еще $700 млн в сентябре за счет продажи конвертируемых облигаций. Это последнее предложение помогает рефинансировать $500 млн долга и финансировать больше покупок биткоинов.

MicroStrategy в первую очередь использует два основных метода долгового финансирования для накопления биткоинов:

Конвертируемые облигации: это форма долга, которая может быть конвертирована в акционерный капитал (акции MicroStrategy ) в будущем, как правило, если цена акций компании поднимется выше определенного порога. Эти облигации обычно имеют низкие процентные ставки, что делает их привлекательным способом привлечения капитала для MicroStrategy. Первый такой выпуск в декабре 2020 года привлек 650 миллионов долларов, а последующие предложения достигли миллиардов.

Старшие обеспеченные облигации: MicroStrategy также использовала старшие обеспеченные облигации, которые отличаются от конвертируемых облигаций тем, что они обычно обеспечены активами компании и предлагают более высокие процентные ставки. Впервые они были использованы в июне 2021 года, когда компания выпустила старшие обеспеченные облигации на сумму 500 миллионов долларов для расширения своих запасов биткоинов .

После того как MicroStrategy привлекает средства с помощью долговых инструментов, таких как конвертируемые облигации и старшие обеспеченные облигации, она обычно использует внебиржевые торговые площадки для совершения крупных покупок BTC.

Внебиржевые торговые площадки имеют решающее значение для крупных покупателей формата MicroStrategy, поскольку они позволяют компании приобретать большие объемы биткоинов, не вызывая резких колебаний цен, которые могут возникнуть на публичных биржах. Внебиржевые торговые площадки облегчают транзакции между институциональными покупателями и продавцами, гарантируя, что покупка останется конфиденциальной и не нарушит работу рынка.

Например, когда MicroStrategy привлекла $650 млн через свои первые конвертируемые облигации в 2020 году, она тесно сотрудничала с институциональным сервисом Coinbase, чтобы постепенно покупать биткоины  во избежание внезапных рыночных влияний. Использование внебиржевых торговых площадок помогает им накапливать большие объемы BTC по более выгодным ценам по сравнению с покупками на открытом рынке.

Где MicroStrategy хранит свои биткоины ?

После приобретения биткоина MicroStrategy надежно хранит его через доверенные кастодиальные службы. Хотя точные имена кастодианов не всегда разглашались, было подтверждено, что компания использует стандартные отраслевые практики для обеспечения безопасности.

Холодное хранение — метод хранения закрытых ключей в офлайне и вдали от потенциальных хакеров — является основным способом хранения компанией своих биткоинов . Такая форма хранения снижает риск кибератак и обеспечивает долгосрочную безопасность.

Использование MicroStrategy заемных средств вместо денежных резервов или акционерного капитала для финансирования своих приобретений Bitcoin имеет как финансовые, так и стратегические причины. 

Использование низких процентных ставок

Одной из основных причин, по которой MicroStrategy выбирает облигации вместо наличных или акционерного капитала, являются исторически низкие процентные ставки в течение последних нескольких лет. Выпуская конвертируемые облигации или старшие обеспеченные облигации с низкими процентными ставками, MicroStrategy может привлекать большие объемы капитала относительно дешево.

Действительно, долговое финансирование по таким низким ставкам позволяет MicroStrategy занимать капитал без значительного увеличения своих финансовых обязательств в краткосрочной перспективе. Эти недорогие заимствования затем конвертируются в Bitcoin, который Сэйлор и компания рассматривают как превосходное долгосрочное хранилище стоимости по сравнению с хранением фиатной валюты или опорой на денежные резервы.

На заметку: В декабре 2020 года MicroStrategy выпустила конвертируемые облигации на сумму 650 миллионов долларов с процентной ставкой 0,75%, что является очень выгодной ставкой для заимствования.

Сохранение денежного потока и защита капитала

Используя заемные средства, MicroStrategy может сохранить свой операционный денежный поток для ведения бизнеса и продолжить инвестировать в свои основные услуги, такие как корпоративная аналитика и программные решения. Если бы она использовала свои денежные резервы для финансирования покупок BTC, это могло бы нагрузить ее ликвидность, сделав ее менее гибкой для будущих потребностей бизнеса.

Выпуск облигаций  вместо продажи акций также помогает защитить стоимость акций существующих акционеров в компании. Продажа акций разбавит существующие акции и может сигнализировать об отсутствии доверия к традиционным бизнес-операциям компании.

С другой стороны, долговое финансирование позволяет MicroStrategy финансировать свою стратегию Bitcoin, не влияя на акционерную собственность, а также извлекая выгоду из потенциального будущего роста стоимости Bitcoin.

В основе стратегии Bitcoin, основанной на облигациях MicroStrategy, лежит глубокая убежденность Сэйлора в том, что Bitcoin — это превосходный актив по сравнению с фиатными валютами, денежными резервами и другими традиционными инвестициями. Сэйлор публично заявил, что рассматривает Bitcoin как «цифровое золото», хедж против инфляции и средство сбережения в мире, где фиатные валюты постоянно теряют покупательную способность из-за правительственной денежно-кредитной политики.

Сэйлор считает, что со временем стоимость биткоина значительно возрастет, намного превзойдя стоимость заимствования через долг. Это долгосрочное видение побуждает MicroStrategy постоянно выпускать долговые обязательства и использовать полученные средства для покупки большего количества биткоинов.

Факторы риска: является ли стратегия устойчивой?

Сильная зависимость MicroStrategy от заемных средств для покупки биткоинов подвергает компанию ряду рисков.

Основные риски, с которыми сталкивается MicroStrategy при использовании заемных средств для покупки биткоинов

Прежде всего, Bitcoin — это крайне нестабильный актив, цены на который могут резко колебаться в течение коротких периодов. Хотя стратегия окупалась, когда цены на Bitcoin взлетели, любое существенное падение стоимости Bitcoin может привести к крупным убыткам от обесценивания, что повлияет на баланс MicroStrategy.

Кроме того, продолжающийся выпуск облигаций увеличивает финансовые обязательства компании. По состоянию на октябрь 2024 года MicroStrategy накопила более 4 миллиардов долларов долга через конвертируемые облигации и старшие обеспеченные облигации.

Более того, выплаты по облигациям компании фиксированы, что означает, что резкое падение стоимости биткоина снизит стоимость их активов, не уменьшая их долговых обязательств. Это несоответствие может привести к проблемам с ликвидностью, заставив компанию либо продать BTC с убытком, либо искать рефинансирование на менее выгодных условиях.

Компания делает ставку на то, что долгосрочное удорожание биткоина перевесит расходы на обслуживание этого долга, но это предположение не гарантировано.

Поддержка MicroStrategy  своей стратегии Bitcoin, основанной на облигациях, также зависит от более широких экономических условий. Повышение процентных ставок или ужесточение кредитных рынков может сделать выпуск новых долговых обязательств или рефинансирование существующих долгов более дорогим для компании.

По мере роста процентных ставок увеличивается стоимость облигаций, что может сделать предложения MicroStrategy по долговым обязательствам менее привлекательными для инвесторов или привести к увеличению процентных платежей по будущим выпускам долговых обязательств.

Например, хотя MicroStrategy извлекла выгоду из низких процентных ставок (что видно по конвертируемым облигациям с процентной ставкой 0,75%), любые изменения в кредитной среде могут привести к удорожанию будущих задолженностей, что приведет к ухудшению финансового положения компании.

Несмотря на риски, настроения инвесторов относительно стратегии MicroStrategy были в целом позитивными, по крайней мере, пока биткоин демонстрировал хорошие результаты. Акции MSTR резко выросли вместе с BTC, продемонстрировав тесную взаимосвязь между динамикой цены биткоина и стоимостью акций компании.

Фактически, акции MSTR выросли почти на 295% за последний год (по состоянию на сентябрь 2024 года), превзойдя многие акции технологических компаний за аналогичный период времени.

Однако эта тесная корреляция также работает против MicroStrategy, когда цена Bitcoin падает. Доверие инвесторов может быстро подорваться во время медвежьего рынка, что потенциально приведет к снижению цены акций компании и увеличит давление на ее финансовую стабильность.

На заметку: MicroStrategy сообщила о чистом убытке в размере $102,6 млн во втором квартале 2024 года из-за значительного падения цены биткоина. Однако, несмотря на эту временную неудачу, быстрое восстановление рыночной стоимости биткоина в течение года привело к росту акций MicroStrategy. К сентябрю 2024 года акции MSTR выросли на 96% из-за общей тенденции к росту цен на биткоин .

Применение компанией MicroStrategy заемных средств для финансирования приобретений биткоинов отличает ее от других компаний, инвестирующих в криптовалюту.

Например, Tesla и Block (ранее Square) также инвестировали в Bitcoin, но их стратегии существенно отличаются от стратегий MicroStrategy. Например, инвестиции Tesla в Bitcoin были сделаны с использованием корпоративных денежных средств, а не долга, и оставались относительно стабильными. Tesla даже ненадолго продала часть своих запасов биткоинов, продемонстрировав более гибкий, не склонный к риску подход. Между тем, Block также инвестировала в Bitcoin, используя корпоративные фонды, но не следовала стратегиям финансирования за счет долга для увеличения накоплений

Действительно, в то время как многие компании уже окунулись в мир биткоина, MicroStrategy выделяется своей всесторонней приверженностью этому направлению.

Перспективы будущих выпусков долговых обязательств

MicroStrategy не продемонстрировала никаких признаков замедления своей стратегии, основанной на облигациях. Только в 2024 году компания выпустила три крупных раунда конвертируемых облигаций, собрав $700 млн в марте, $500 млн в июне и еще $700 млн в сентябре.

Компания продолжает давать понять, что до тех пор, пока BTC остается жизнеспособным долгосрочным активом, она будет осуществлять дополнительные выпуски облигаций для дальнейшего расширения своих активов.

Однако будущие выпуски будут зависеть от рыночных условий, в частности процентных ставок и настроений инвесторов. Пока процентные ставки остаются относительно низкими, выпуск долга для покупки биткоинов остается возможной стратегией. Если кредитные рынки ужесточатся или процентные ставки значительно вырастут, MicroStrategy может столкнуться с более высокими затратами на заимствования, что снизит привлекательность такого подхода.

На заметку: В августе 2020 года биткоин торговался примерно по $11 500. Перенесемся в октябрь 2024 года, и биткоин будет стоить более $60 000, что представляет собой рост более чем на 400% всего за четыре года.

Способность справляться с долгосрочными долговыми обязательствами

Нет сомнений, что способность MicroStrategy управлять своими долгосрочными долговыми обязательствами будет во многом зависеть от производительности Bitcoin. Компания накопила более 4 миллиардов долларов долга, большая часть которого подлежит погашению в течение следующего десятилетия.

Если цена BTC продолжит расти, активы MicroStrategy могли бы легко покрыть ее долговые обязательства. Однако, если Bitcoin войдет в длительный медвежий рынок, компания может столкнуться с проблемами ликвидности, и ей придется либо продать Bitcoin по невыгодным ценам, либо рефинансировать долг на более сложных условиях.

Подводя итог, можно сказать, что это высокорискованная и высокодоходная стратегия, в значительной степени зависящая от дальнейшего успеха биткоина.