" Фирма Майкла Сэйлора создала всеобъемлющую финансовую структуру, которая основана на биткоинах, напрямую связывая свои корпоративные показатели с колебаниями цен на криптовалюту. В результате обыкновенные токены Strategy превратились в индикатор риска для биткоина, ее привилегированные токены предлагают доходность, привязанную к криптовалютному риску, а ряд ETF с привлечением заемных средств и обратными фондами ETF теперь отслеживают движение ее капитала, и все они в основном связаны с ее значительными активами в биткоинах.
Недавно было объявлено об очередной покупке компанией MSTR (с капиталом Strategy) BTC почти на 2 миллиарда долларов, что вызвало еще большее удивление и настороженность.
Это беспокойство вызвано не только ставкой Strategy на биткоин, но и архитектурой рынка, которая выросла вокруг него. Возникла параллельная финансовая экосистема, которая связывает свою судьбу с рисковым активом, который, как отмечает Сэйлор, торгуется 24 часа в сутки 7 дней в неделю. Он отстаивал идею о том, что «волатильность - это жизненная сила», предполагая, что это постоянное движение привлекает внимание, поддерживает интерес и вдыхает жизнь во всю экосистему Strategy и связанные с ней токены.
Для кого-то это финансовая инновация в чистом виде: смелая, незащищенная и преобразующая. Для других это хрупкая система убеждений и рычагов воздействия, которая находится в одном шаге от развала.
От MicroStrategy к Strategy: поворот в пропасть или авангард?
MicroStrategy, некогда солидный поставщик программного обеспечения для бизнес-аналитики, возродился как Strategy Inc, которая ассоциируется с Биткоином. Компания сделала решительный шаг от предложения аналитики данных к превращению в полноценный инструмент приобретения биткоинов.
Цифры говорят сами за себя. По состоянию на 30 марта Strategy владеет 528 185 биткоинами, приобретенными примерно за 35,63 миллиарда долларов при средней цене около 67 458 долларов за биткоин. Самый последний транш BTC в 2025 году включал приобретение 22 048 BTC примерно за 1,92 миллиарда долларов, в среднем примерно по 86 969 долларов за монету. С начала года доходность Strategy по BTC составила 11,0%.
Этот сдвиг превратил MSTR в своего рода прокси-биткоин-ETF, хотя и с учетом операционного рычага и корпоративного риска. Но в отличие от спотовых ETF, одобренных Комиссией по ценным бумагам и биржам США, MSTR предлагает расширенный доступ: он ведет себя как биткоин, только в большей степени благодаря использованию компанией кредитного плеча и финансового инжиниринга.
Теперь, с появлением STRK (доходность 8%) и STRF (доходность 10%), Strategy расширила свой охват. Эти привилегированные акции предлагают доходность с фиксированным доходом, но их эффективность напрямую зависит от судьбы Биткоина. Когда биткоин растет, держатели акций, приносящих доход, радуются. Им по-прежнему обещают доходность, когда она падает, но риск для их капитала возрастает.
Рисунок 1. Рыночные показатели акций, связанных со Strategy (базовый показатель = 100). Источник: TradingView.
При индексации до 100 в начале 2025 года эффективность Strategy и связанных с ней инструментов демонстрирует влияние волатильности и кредитного плеча в финансовой экосистеме, связанной с Биткоином. По состоянию на начало апреля 2025 года MSTR умеренно снизился примерно на 8%, отслеживая более широкую нисходящую траекторию самого Биткоина, который снизился примерно на 16%.
Привилегированные акции компании, STRF и STRK, немного выросли в цене по сравнению с их первоначальными индексированными значениями, что отражает стремление инвесторов к стабильности дивидендов на фоне волатильности рынка.
Показатели MSTU и MSTX заметно снизились примерно на 37-38% по сравнению с их нормальными исходными показателями из-за снижения волатильности и увеличения потерь, связанных со структурами ежедневного сброса с использованием заемных средств.
С начала года этот краткий обзор показывает, как кредитное плечо увеличивает доходность и потенциальные риски, связанные с краткосрочными колебаниями рынка.
Внутри Strategyverse: Биткоин как казначейство, капитал как риск
Операционный доход Strategy, по-прежнему получаемый от ее устаревшего бизнеса в области программного обеспечения, теперь играет вторую скрипку в ее крипто-балансе.
Однако компания не просто накапливает монеты. Она создала сеть финансовых инструментов, которые отражают и преломляют изменение цены BTC. MSTR - это уже не просто акции. Это игра с биткоином с высокой бета-версией. STRK и STRF - это гибриды, приносящие доход, которые предлагают фиксированную доходность, но функционируют как рисковые инструменты в эксперименте казначейства, связанного с криптовалютой.
Структурная проблема заключается в следующем: привязывая каждый новый доходный продукт, выпуск акций и долговых инструментов к биткоину, Strategy фактически заменила диверсификацию корреляцией. Критики утверждают, что здесь нет хеджирования. Есть только степень оптимистичности.
Это вызывает опасения по поводу того, что компания может поддерживать корпоративную платежеспособность и доверие инвесторов, когда ее финансовая экосистема построена на волатильности единственного исторически нестабильного актива.
Продукты с привлечением заемных средств и обратные продукты
Там, где есть преимущество, будет и привлечение заемных средств. Рынок отреагировал на притяжение Strategy, создав набор продуктов с привлечением заемных средств и обратных платежей, привязанных к MSTR, предоставляя розничным и институциональным игрокам доступ к активам с турбонаддувом в биткоинах без прямого владения активом.
Инвесторы, которые стремятся к увеличению доходности в ожидании роста цен, могут использовать такие стратегии, как MSTU (T Rex) или MSTX (Defiance), которые предлагают 2-кратную ежедневную доходность, или MST3.L, которая обеспечивает 3-кратную долгосрочную доходность, котирующуюся в Лондоне.
И наоборот, инвесторы, которые ожидают снижения цен, могут выбрать SMST, который предлагает 2-кратную короткую экспозицию, или MSTS.L и 3SMI, каждый из которых предлагает 3-кратную короткую экспозицию, котирующиеся в Лондоне.
Эти инструменты обычно используются трейдерами, которые ищут краткосрочные ставки по направлениям, и с ними следует обращаться очень осторожно из-за ежедневной перезагрузки и рисков волатильности.
Это не традиционные ETF. Это сложные синтетические инструменты с механизмами ежедневной перезагрузки и присущими им рисками спада. Снижение волатильности приводит к тому, что даже на боковом рынке длинные позиции с привлечением заемных средств оказываются неэффективными. Что касается коротких позиций, то всегда существует риск короткого сжатия, особенно при параболических скачках вверх.
На практике эти продукты позволяют трейдерам спекулировать на цене MSTR с минимальными капитальными затратами. Но они также усиливают дисбаланс. Трейдер, который делает ставку на месячный тренд Биткоина, может обнаружить, что его 3-кратный MSTR ETF не оправдывает ожиданий из-за увеличения убытков в дни спада.
Стратегический риск здесь заключается в несоответствии: розничные инвесторы могут воспринимать эти ETF как прямое воздействие биткоина с использованием кредитного плеча. На самом деле они торгуют через посредника, подверженного корпоративным новостям, ослаблению и макроэкономическим сдвигам.
| Инструмент | Длинный | Короткий | Опции |
|---|---|---|---|
| MSTR (Обыкновенные акции) | Покупка через любого брокера (например, IBKR, Fidelity, Schwab) | Доступно, но может повлечь за собой высокие комиссии за заимствование | Глубокий, ликвидный рынок, включая LEAPS |
| STRK (предпочтительно 8%) | Покупайте как любые акции (если брокер поддерживает) | Как правило, акции ограничены, часто недоступны | Рынок опционов не котируется на бирже |
| STRF (предпочтительно 10%) | Доступен на NASDAQ с доходностью 10% | Сложно из-за нехватки ликвидности | Рынок опционов не котируется на бирже |
| MSTU (T-Rex с 2-кратной длинной позицией MSTR) | ETF с 2-кратной дневной длинной позицией на MSTR | Непригодный | Ограничено или нет |
| MSTX (Вызов в 2 раза длиннее MSTR) | 2-кратный дневной длинный ETF на MSTR | Непригодный | Ограничено или вообще отсутствует |
| SMST (2-кратный короткий MSTR) | 2-кратный ежедневный короткий ETF на MSTR | Непригодный | Ограничено или вообще отсутствует |
| MST3.L (3-кратный срок действия MSTR, Великобритания) | 3-кратный срок действия ETP, зарегистрированный в Лондоне | Непригодный | Количество мест ограничено или не ограничено вовсе |
| L / 3SMI (3 раза сокращенно MSTR, Великобритания) | 3x коротких ETP, зарегистрированных в Лондоне | Непригодный | Ограничено или вообще отсутствует |
| Синтетические инструменты | MSTR call, CFD (за пределами США) | MSTR put, ETF с обратным кредитным плечом | Используются для создания синтетических длинных или коротких позиций |
Рисунок 2. Воздействие на разных уровнях Strategyverse. Источник: Dr. Michael Tabone.
Что лучше - стратегия Strategy или риск привлечения заемных средств?
В период с 2020 по 2025 год Strategy осуществила более десятка операций по привлечению капитала с помощью конвертируемых облигаций, программ долевого участия в банкоматах и, совсем недавно, привилегированного предложения STRF с 10%-ной доходностью. Повышение в марте 2025 года помогло профинансировать последнюю покупку биткоинов на сумму 1,92 миллиарда долларов.
Речь идет не только о покупке биткоина, но и о том, что рынок выстраивает метаструктуру, в которой каждый рыночный инструмент, обыкновенные акции, привилегированные акции и синтетические ETF-фонды, подпадает под одно и то же притяжение. Каждое привлечение капитала позволяет купить больше биткоина. Каждая покупка повышает настроения. Каждый ETF увеличивает риск. Этот цикл обратной связи стал отличительной чертой финансовой архитектуры Strategy.
Однако с каждым новым выпуском риск ослабления растет. Инвесторы STRK и STRF зависят не только от платежеспособности Strategy, но и от долгосрочного повышения курса Биткоина. Если BTC столкнется с затяжным медвежьим рынком, сохранится ли доходность в 10%?
Для инвесторов подход Strategy представляет очевидные возможности и риски. Он предлагает упрощенный путь получения доступа к Биткоину с помощью знакомых финансовых инструментов, которые сочетают элементы акционерного капитала, фиксированного дохода и деривативов. В то же время инвесторы должны тщательно учитывать волатильность самого Биткоина, потенциальные последствия ослабления из-за постоянного привлечения капитала и общее состояние баланса Strategy.
В конечном счете, результат инвестирования будет в значительной степени зависеть от траектории развития криптовалютных рынков, стратегии финансового управления и меняющихся условий регулирования.
