" Одним из наиболее значимых нововведений в сфере криптовалют, которые произошли в 2024 году, стал так называемый «рестекинг».
Рестекинг позволяет новым проектам «заимствовать безопасность» у протоколов стекинга, таких как Ethereum, путем упаковки токенов стекинга в новые ликвидные токены, которые можно разместить в другом месте. Рестекинг кажется беспроигрышным вариантом, поскольку он дает новым продуктам доступ к существующим на рынке системам безопасности и обеспечивает дополнительную доходность для тех, кто помещает токены в стекинг.
Соучредитель Ethereum Виталик Бутерин и другие считают, что рестекинг и ликвидный стекинг не могут быть безрисковыми. Было проведено много сравнений между рестекингом и так называемым «перезакладыванием» или повторным использованием залога. «Перезакладывание» (англ. rehypothecation - перезакладывание, использование ранее заложенных активов в качестве залога по новому кредиту) сыграло значительную роль в крахе Lehman Brothers, например, способствуя началу Великого финансового кризиса.
Неудивительно, что сходство с «перезакладыванием» вызваает некоторое беспокойство - но, несмотря на внешнее сходство, «перезакладывание» и рестекинг - это не одно и то же.
Рестекинг и «перезакладывание» - это не одно и то же
Рестекинг и «перезакладывания» существенно различаются по своим специфическим структурам, обязательствам и рискам. «Перезакладывание» - это форма заимствования, и ее риски аналогичны рискам любого вида кредитного плеча: увеличение объема заимствований означает более значительную отдачу, но больший ущерб наносится в тот момент, когда дела идут не в том направлении.
Ключевым примером «перезакладывания» является широкое использование Lehman Brothers обеспеченных долговых обязательств (CDO). CDO объединили множество ипотечных кредитов в единый актив, который генерировал проценты по кредитам, а их структура скрывала их нестабильность. Ситуация усугубилась, когда CDO были использованы для обеспечения большего количества займов, которые вернулись в еще большее количество активов в сфере недвижимости. Когда в 2007 году ситуация на рынке жилья стала ужасной, активы Lehman, связанные с недвижимостью, рухнули из-за огромных непогашенных обязательств.
Банкротство Lehman также иллюстрирует, как «перезакладывание» увеличивает риски для контрагентов. Перед крахом FirstBank в Пуэрто-Рико предоставил Lehman Brothers залог в размере 63 миллионов долларов для обеспечения процентных свопов. Формально это обеспечение должно было быть возвращено FirstBank, но первоначально было продано Barclays в рамках ликвидации Lehman. В конечном итоге FirstBank потерпел неудачу в своих юридических попытках вернуть обеспечение своему обанкротившемуся контрагенту.
Это одно из существенных отличий рестекинга от «перезакладывания»: благодаря ончейновым смарт-контрактам и активам неудачная сделка по рестекингу отменяется быстро и автоматически, вместо того чтобы полагаться на медленную обработку в бэк-офисах. Автоматическая ликвидация сопряжена с рисками, но не следует упускать из виду возможность исполнения обязательств по блокчейну.
Риски, связанные с рестекингом, носят технический, а не финансовый характер
Самое принципиальное различие между рестекингом и «перезакладыванием» заключается в том, что при размещении средств заемщик не несет финансовых обязательств перед кредитором. Вместо этого, как размещение, так и повторное привлечение средств сводятся к предоставлению залога для гарантии предоставления услуг.
В блокчейнах с поддержкой Proof-of-Stake, таких как Ethereum, децентрализованный рой валидаторов, обеспечивающих безопасность сети, должен размещать значительную «долю» средств для получения доходности от стекинга. Эта сумма может быть «урезана» или частично конфискована в качестве штрафа, если валидатор надлежащим образом не выполнит свои обязанности. Рестекинг предполагает упаковку и отправку «суммы» во вторую систему с аналогичными условиями использования кнута и пряника. Рестейкер тоже получает доход по новой системе, но точно так же соглашается на конфискацию своей доли, если потерпит неудачу.
Рестекинг увеличивает трудовые обязательства участника и его шансы быть оштрафованным, но не его финансовые возможности. Риски, связанные с рестекингом, носят технический, а не финансовый характер. Рестекинг может быть «сокращен» из-за плохой работы любой из систем, на которые он сделал ставку, что снижает безопасность. Ошибка или изъян в контракте могут привести к внезапной массовой нестабильности, вызвав штрафные санкции в ответ на такие эксплойты, как чеканка поддельных токенов стекинга, как это было показано в протоколе рестекинга BNB Ankr в 2022 году.
Этот риск технической нестабильности, который был вызван сокращением стекинга, вызывал беспокойство, когда ликвидные протоколы стекинга были новыми и в них доминировали несколько лидеров. В частности, на Lido в 2022 и 2023 годах наблюдалось настолько огромное преобладание стекинга на ликвидность Ethereum, что любое нарушение могло привести к кратковременной уязвимости безопасности всей системы Ethereum. Более вероятный сценарий был бы противоположным: меньшая подсистема страдала бы от нестабильности из-за сокращения стекинга ETH на уровне Base.
Эти риски еще больше усиливаются благодаря системам, включая Lido, которые позволяют стейкерам делегировать свои обязанности по проверке транзакций. Если один валидатор не справится со своей работой, значительное количество делегированных распределенных активов может быть одновременно отменено - и, благодаря рестекингу, может быть отменено из нескольких систем.
Рестекинг - это хорошо
Рестекинг и «перезакладывание» имеют общую тенденцию к увеличению рисков в системе, но эти риски принципиально различны. «Перезакладывание» может оставить кредитора в невыгодном положении в случае дефолта заемщика, не оставляя залога, на который можно было бы опереться. Рестекинг увеличивает риск технической безопасности системы, если валидатор ведет себя неправильно, но по сути сокращение убытков не приводит к возникновению дыры в балансах нескольких сторон и не приводит к распространению недостающего обеспечения. Рестекинг превращается в повторную гипотезу с дополнительными шагами, когда в качестве обеспечения используются токены ликвидного стекинга.
Гибкость криптовалютных систем позволяет каждому принимать собственные неверные решения, и многие люди выбирают экстремальный риск. Но это не является неотъемлемой частью структуры рестекинга, и нельзя допустить, чтобы сама по себе возможность рестекинга подрывала преимущества этих систем с точки зрения эффективности использования капитала.
Об авторе
Эндрю Редден является генеральным директором и одним из основателей HypurrFi. В составе команды Gitcoin Эндрю Редден участвовал в создании серверной инфраструктуры и разработке стандарта EIP-1337 для сервисов ончейновой подписки в сети Ethereum.
Эта статья предназначена для общего ознакомления и не должна восприниматься как юридическая или инвестиционная консультация. Взгляды, мысли и суждения, выраженные в этой статье, принадлежат только автору.
