" Чанпэн «CZ» Чжао, соучредитель и бывший генеральный директор Binance, раскритиковал текущий процесс листинга токенов на централизованных биржах (CEX) на этой неделе, утверждая, что нынешняя система часто приводит к резкому росту цен на токены на децентрализованных биржах (DEX) перед тем, как их сбросят на CEX, что делает систему несправедливой и неэффективной.
«Как наблюдатель, я думаю, что процесс листинга Binance немного сломан. Они объявляют, а затем листят через 4 часа. Период уведомления необходим, но за эти 4 часа цены на токены вырастают на DEX, а затем люди продают их на CEX», — написал Чжао в X 9 февраля.
Однако существуют более глубокие проблемы, которые делают этот подход неработоспособным.
Переход от количества пользователей к динамике рынка
Ранее CZ заявлял, что «большое количество пользователей» было ключевым показателем, на который Binance будет обращать внимание при рассмотрении листинга. Теперь CZ утверждает, что если у проекта есть короткое окно между объявлением о листинге на CEX и запуском, то цена на DEX растет, а затем арбитраж начинает сбрасывать цену вместе с ней.
Что случилось с важностью «большого количества пользователей»? Когда CZ подчеркивал этот показатель, криптопространство было больше сосредоточено на полезности, чем на спекулятивной торговле.
Раньше могло потребоваться десятилетие, чтобы запустить миллион проектов; теперь каждый отдельный месяц запускается более 1 миллиона проектов. Не хватает «полезности».
Важность полезности была разбавлена потоком новых токенов. Проекты, основанные на полезности, которым требуется время для создания сильной пользовательской базы, отодвигаются на второй план, поскольку ликвидность перетекает в мемкоины и спекулятивные активы.
Когда люди могут гоняться за быстрой прибылью от недавно запущенных токенов DEX, зачем им вкладываться в долгосрочную разработку проекта, ориентированного на полезность?
Таинственный путь к листингам CEX
Получить листинг токена на DEX довольно просто. Вы берете токен и устоявшийся актив — например, Tether (USDT), USD Coin (USDC), Ethereum (ETH) или Solana (SOL) — и создаете пару ликвидности, которая представляет собой соотношение нового токена и устоявшегося актива. Это можно легко сделать на DEX, например, Raydium, Uniswap, PancakeSwap или любом количестве альтернатив.
Нет никаких этапов одобрения, которые нужно пройти, и нет никаких препятствий, через которые нужно прыгать. С такими DEX, как Pump.fun, свобода настолько обильна, что она повлекла за собой судебные иски из-за незарегистрированных ценных бумаг и нарушения прав интеллектуальной собственности.
Но несмотря на то, что DEX в совокупности обеспечивают 16 миллиардов долларов ежедневного объема торговли, они все еще меркнут по сравнению с CEX, на которых объем торгов составляет более 165 миллиардов долларов в сутки. Возможность привлечь новых держателей токенов подталкивает проекты к листингам на CEX, где они могут получить доступ к более глубокой ликвидности и большему рыночному охвату.
Чтобы перейти на CEX, есть некоторые критерии, которые проект обычно должен продемонстрировать, такие как рыночная привлекательность, проверенное и активное сообщество, технологические инновации, токеномика и безопасность. Проекты должны иметь проверенную историю, и поскольку им нужна некоторая историческая рыночная привлекательность, запуску на CEX обычно предшествует запуск на DEX.
Обычно проекты сначала запускаются на DEX, чтобы набрать рыночную привлекательность, прежде чем пытаться обеспечить листинг на CEX. Однако участие венчурного капитала (ВК) часто искажает этот процесс. Многие крупные биржи имеют подразделения ВК, такие как Coinbase Ventures, Binance Labs и Kraken Ventures, что может создавать конфликты интересов, поскольку проекты, поддерживаемые ВК, могут получать преференции.
Таблица 1. Шаги и особенности листинга на DEX и CEX
| Шаг | Запуск на DEX | Запуск на CEX |
|---|---|---|
| Развертывание смарт-контрактов | Развертывание контрактов токенов на блокчейне (например, ERC-20, BEP-20) | Не требуется; биржа занимается хранением |
| Выпуск токенов | Выпуск токенов на основе требований проекта | Выпуск зависит от проекта и может потребовать блокировки токенов |
| Предоставление ликвидности | Предоставление ликвидности (например, USDT/TOKEN) | Внесение значительного объема ликвидности в соответствии с условиями биржи |
| Сборы за листинг | Минимальное или никакое (зависит от DEX) | Часто требует большой платы за листинг (от 100 тыс. долларов США и выше) |
| Одобрение биржи | Одобрение не требуется, так как листинг может проводить любой | Требует прохождения комплексной проверки и юридических проверок биржи |
| Создание рынка | Необязательно; опирается на органическую торговлю и стимулы ликвидности | Часто обязательно; CEX может потребовать токены для маркет-мейкинга |
| Торговые пары | Определяется проектом (например, TOKEN/ETH, TOKEN/USDC) | Определяется биржей; может потребовать определенных базовых пар |
| KYC/соблюдение нормативных требований | Не требуется для проекта; пользователи взаимодействуют с DEX | Биржа часто требует полного KYC, юридической проверки и проверок соответствия |
| Исполнение ордеров | Автоматизировано через AMM (автоматизированный маркет-мейкер) | Модель книги заказов с централизованным сопоставлением |
| Вывод токенов | Немедленно, без ограничений | Часто подвержена ограничениям на снятие, наложению или блокировкам |
| Маркетинг и осведомленность | Самостоятельно; опирается на сообщество и стимулы | Биржа может продвигать, но часто требует дополнительной оплаты |
| Риски ликвидности | Проскальзывание и непостоянные потери; смягчаются с помощью стимулов | Возможная фиктивная торговля, поддельный объем и потенциальная утечка ликвидности |
| Арбитражные соображения | Требуется мониторинг между различными DEXS | Ценовые расхождения между CEX и DEX могут повлиять на ликвидность |
Обеспечение инвестиций ВК или китов может стать огромным подспорьем для проекта, обеспечивая связи, капитал и узнаваемость/легитимность имени. Однако это также может привести к централизации собственности, несогласованным стимулам и агрессивному сбросу токенов, когда ранние спонсоры выходят за счет розничных инвесторов.
Это часто заставляет проект бороться за сохранение долгосрочной стабильности.
Количество токенов и ликвидность
Когда CZ говорил о «пользователях» в конце 2021 года, он пояснил, что каждый месяц запускалось около десятков тысяч проектов, а за год было запущено около 3,1 миллиона.
Сравните это с 2024 годом, когда среднее количество новых токенов составляло 1,4 миллиона в месяц, варьируясь от 900 000 до 2,2 миллиона. В январе 2025 года было запущено более 3 миллионов новых токенов.
По состоянию на начало февраля с 2009 года было запущено более 38,4 миллионов токенов. У Solana наибольшее количество запусков токенов — 29 миллионов. Далее следует BNB Smart Chain с 4 миллионами токенов, у Base — 2,8 миллиона, на Ethereum — 1,1 миллиона.
Эти четыре сети доминируют с точки зрения запуска токенов, причем Solana лидирует со значительным отрывом. Другие сети — такие как Polygon, Arbitrum, Optimism, Tron и Blast — имеют сравнительно меньше токенов, что подчеркивает концентрацию активности новых токенов на нескольких основных платформах.
Общее количество уникальных криптотокенов с течением времени и количество уникальных криптотокенов в месяц. Источник: Dune Analytics
Как это влияет на листинги на CEX?
Очевидно, что при таких цифрах должны быть какие-то критерии для листинга на CEX, вопреки некоторым комментариям CZ. Но даже если требования будут смягчены, достаточно ли ликвидности для всего?
Чтобы провести листинг на DEX и CEX одновременно, проект должен предоставлять значительную ликвидность по нескольким торговым парам. В отличие от DEX, где листинг требует немного больше, чем развертывание смарт-контрактов, CEX предъявляют дополнительные требования, которые проекты часто с трудом выполняют.
Для каждой DEX и каждой CEX необходимо создать еще одну пару резерва ликвидности. Органическим проектам без поддержки китов или венчурного капитала будет трудно удовлетворить эти требования, особенно в эпоху, когда проектов много, но розничный интерес стагнирует.
Этот розничный интерес ранее искал бы утилитарные проекты, которые могли бы встроиться в бычий забег, и прибыль была бы там найдена. Вместо этого краткосрочные пампы мемкоинов — которыми можно манипулировать с помощью маркет-мейкерских компаний, ботов и других схем — могут создать видимость того, что есть органический интерес к проекту, даже если его нет.
CEX раньше служили механизмом фильтрации для таких типов проектов. Хотя Чанпэн Чжао может говорить правильные вещи — в частности о том, что процесс листинга на CEX нуждается в некоторой реформе — чрезмерная корректировка будет столь же проблематичной или даже хуже.
