" Соучредитель MicroStrategy Майкл Сэйлор принял агрессивную стратегию приобретения биткоинов, которую сторонние наблюдатели называют либо дальновидным гениальным ходом, либо безрассудной игрой.
Те, кто находится в последнем лагере, предупреждают, что сильная зависимость MicroStrategy от такого нестабильного актива, как биткоин, чревата риском. Значительное падение цены биткоина может напрячь баланс компании и усилить финансовое давление, потенциально подорвав ее способность выполнять долговые обязательства или привлекать дополнительные средства.
Несмотря на риски, Сэйлор продолжает решительно накапливать BTC. Американский предприниматель говорит, что у него «нет причин продавать победителя».
MicroStrategy является крупнейшим корпоративным держателем биткоинов в мире, на момент публикации в его активах находилось 447 470 BTC. Эти огромные активы повышают ставки для компании и всей экосистемы Биткоина.
Визуализация роста портфеля биткоинов MicroStrategy с января 2024 года.
Финансирование покупок BTC MicroStrategy
MicroStrategy — это фирма по разработке программного обеспечения для бизнес-аналитики на бумаге, но ее агрессивное накопление биткоинов означает, что по сути она функционирует как фирма по управлению биткоинами.
Покупки биткоинов Сэйлором начались с покупки корпоративных наличных на сумму 250 миллионов долларов в августе 2020 года. Затем он перешел к выпуску долговых обязательств, начав с конвертируемых облигаций — долговых обязательств, которые можно конвертировать в акционерный капитал. Эти облигации, часто имеющие низкие процентные ставки, помогли собрать 650 миллионов долларов в декабре 2020 года, а последующие выпуски принесли миллиарды.
В июне 2021 года MicroStrategy выпустила старшие обеспеченные облигации на сумму 500 миллионов долларов, предлагая более высокие процентные ставки и подкрепленные активами компании.
Отличия конвертируемых облигаций от старших обеспеченных облигаций
| Конвертируемые облигации | Старшие обеспеченные облигации | |
|---|---|---|
| Цель | Краткосрочный долг, который конвертируется в капитал | Долг, обеспеченный залогом, обычно не конвертируемый |
| Конвертация в капитал? | Да, конвертируется в капитал в будущем раунде финансирования | Нет, остается долгом, пока не будет погашен |
| Обеспечение | Необеспеченные, без определенного обеспечения | Обеспеченные определенными активами (обеспечение) |
| Процентная ставка | Обычно более низкие процентные ставки | Более высокие процентные ставки из-за обеспечения |
| Риск для инвесторов | Более высокий риск (необеспеченные, зависят от будущего капитала) | Низкий риск (обеспеченные залогом) |
| Приоритет погашения | Субординированные по отношению к старшему долгу в случае банкротства | Более высокий приоритет, выплачивается до необеспеченных долгов |
Последний раз, 24 декабря 2024 года, MicroStrategy предложила увеличить количество своих обыкновенных акций с 330 миллионов до 10,33 миллиарда акций и привилегированных акций с 5 миллионов до 1,005 миллиарда акций. План обеспечивает гибкость для привлечения капитала по мере необходимости с течением времени, а не для выпуска всех новых акций сразу.
Это соответствует плану компании 21/21, который направлен на привлечение 42 миллиардов долларов в течение следующих трех лет — половину за счет продажи акций и половину за счет инструментов с фиксированным доходом — для финансирования дальнейших покупок биткоинов и изучения таких инициатив, как разработка криптобанка или предложение финансовых продуктов на основе биткоинов.
Необдуманная схема Понци?
По словам Дэвида Краузе, почетного профессора финансов в Университете Маркетта, стратегия Сэйлора «неуместна».
Он предупредил, что резкое падение цены биткоина может серьезно повлиять на MicroStrategy (MSTR), подорвав акционерный капитал, поставив под угрозу погашение долга и потенциально приведя к финансовому кризису или банкротству, что может спровоцировать распродажу ее акций.
«Как человек, который изучал и преподавал корпоративные финансы и инвестиции большую часть своей карьеры, и проработав финансовым директором более десяти лет, я твердо убежден, что казначейские активы должны состоять исключительно из ликвидных и низкорисковых ценных бумаг, таких как инструменты денежного рынка», — сказал Краузе.
MSTR в основном торговалась выше чистой стоимости активов (NAV) своих биткоин-запасов. 9 января биткоин-запасы компании составляли 51% ее рыночной капитализации, согласно BitcoinTreasuries.net.
Когда MSTR торгуется выше своей биткоин-NAV, компания привлекает средства за счет долга или капитала, чтобы купить больше биткоинов. Тем не менее, эта стратегия сопряжена с риском размывания акционеров, предупредил Крюгер.
Такой подход теоретически создает цикл, в котором активы компании в биткоинах повышают ее рыночную позицию и цену акций, что позволяет производить дальнейшую эмиссию долговых обязательств и дополнительные покупки биткоинов.
Некоторые аналитики социальных сетей сравнивают эту циклическую стратегию с финансовой пирамидой.
«Цикл работает только в том случае, если BTC продолжает расти», — считает финансовый аналитик Джейкоб Кинг. «Если BTC остановится или рухнет (а так и будет), цикл рухнет. Это неустойчиво и является гигантской финансовой пирамидой».
Переведенный твит Джейкоба Кинга про MicroStrategy.
Для иллюстрации своих выводов Кинг привел схему накопления акционерной стоимости компанией MicroStrategy.
MicroStrategy предпочитает не реагировать и не комментировать такого рода критику. Но в недавнем интервью для СМИ Сэйлор сравнил этот подход с практикой в сфере недвижимости на Манхэттене.
«Точно так же, как застройщики на Манхэттене, каждый раз, когда недвижимость растет в цене, они выпускают больше долговых обязательств, чтобы построить больше недвижимости», — сказал он. «Вот почему ваши здания в Нью-Йорке такие высокие, это продолжается уже 350 лет. Я бы назвал это экономикой».
Кругер, который в основном критиковал зависимость MicroStrategy от биткоина, в недавней статье заявил, что она не соответствует формальному определению финансовой пирамиды Комиссии по ценным бумагам и биржам США.
Надзорный орган по ценным бумагам описывает финансовую пирамиду как «инвестиционное мошенничество, которое подразумевает выплату предполагаемых доходов существующим инвесторам из средств, внесенных новыми инвесторами».
Грейси Чен, генеральный директор криптобиржи Bitget, согласилась с анализом Крюгера.
В отличие от финансовой пирамиды, которая полагается на деньги новых инвесторов для выплаты прибыли предыдущим инвесторам, подход MicroStrategy зависит от рыночного повышения стоимости биткоина».
«Эта стратегия больше похожа на вызов, брошенный Шарлем де Голлем Бреттон-Вудской системе путем конвертации долларов в золото. Речь идет об использовании предполагаемых слабостей современной денежной теории для получения выгоды от повышения стоимости активов», — сказала Чен.
Неоспоримый успех плана Сэйлора по биткоину
На закрытие 8 января акции MSTR торговались по $331,70, что отражает рост примерно на 2200% с момента первой покупки биткоинов компанией 11 августа 2020 года, когда они закрылись по $14,44. За тот же период цена биткоина выросла примерно на 735%.
Независимо от того, согласны ли мы с Сэйлором или нет, его план, несомненно, повысил криптопортфель MicroStrategy и доходность акций, что позволило компании занять место в индексе Nasdaq-100 в декабре.
Хотя акционерный капитал может столкнуться с размыванием, сторонники утверждают, что долгосрочный потенциал роста биткоина может компенсировать эти риски. Кроме того, Чен указал, что конвертируемая структура долга MicroStrategy может выступать в качестве защитной подушки во время кризисов.
«Длительный медвежий рынок может подвергнуть компанию проблемам с ликвидностью и повышенным рискам управления долгом. Однако ее необеспеченная конвертируемая структура долга обеспечивает некоторую защиту от немедленных принудительных ликвидаций», — объяснил Чен.
Подход компании к привлечению капитала посредством размещения акций, даже во время медвежьих рынков, дополнительно снижает риск продажи ее биткоин-активов».
Стратегия выхода биткоин
В двух словах, миссия MicroStrategy проста: продолжать покупать биткоины.
Актив служит долгосрочным стратегическим запасом, хеджированием от экономической неопределенности и средством повышения акционерной стоимости. Его также можно использовать для обеспечения кредитов или привлечения капитала для будущих бизнес-возможностей без необходимости ликвидации запасов биткоина.
«Есть потенциал для получения прибыли из этого огромного пула ликвидности биткоина, — сказал Александр Панасенко, руководитель управления продуктами VixiChain. — Когда вы держите огромное количество ликвидности этого инфляционно-устойчивого актива, который фактически хранит стоимость, вы можете зарабатывать деньги, просто удерживая его или одалживая и занимая его».
Критики, однако, указывают на отсутствие четкой стратегии выхода для Сэйлора. Биткоин-максималисты отвергают необходимость в таковой, поскольку они приветствуют биткоин как окончательный выход из традиционных финансовых систем.
Разбавление акций остается неотложной проблемой, но эта стратегия в значительной степени принесла пользу MicroStrategy и более широкой экосистеме биткоина, вдохновив подражателей по всему миру.
«Пока MicroStrategy продолжает разжигать разговоры о роли цифровых активов в нашей экономике в будущем, и вы можете видеть более широкое внедрение в новых компаниях, выявляя новые стратегии для использования цифровых активов... это действительно хорошо», — сказал Панасенко.
Однако и он не исключает негативный сценарий, в котором MicroStrategy может рухнуть и «отбросить назад» всю отрасль.
«В случае провала таких предложений, которые включают цифровые активы, это бросает тень на всю отрасль и, по сути, отбрасывает нас назад», — добавил он.
