" Децентрализованные финансы (DeFi) переживают бум. Совокупная сумма заблокированных в DeFi криптоактивов неуклонно растет, и если о конкретных цифрах можно спорить, то конкретны факт ни у кого не вызвает сомнения: пользователи криптовалют придают все больше значения работе в приложениях DeFi, в основном благодаря стратегии оптимизации рентабельности инвестиций, известной как доходный фарминг.
С чего все началось
Кредитный рынок на основе Ethereum Compound начал распространять токены COMP среди пользователей протокола 15 июня 2019 года. COMP – это тип актива, известный как «токен управления», он дает держателям уникальное право голоса по предлагаемым изменениям в платформе. Спрос на токен (повышенный из-за того, как было структурировано его автоматическое распределение) положил начало новому увлечению и вывел Compound на лидирующие позиции в DeFi.
Родился новый горячий термин «доходный фарминг» – определение для умных стратегий, следуя которым, владелец криптовалюты временно предоставляет ее в распоряжение какого-либо приложения стартапа и получает еще больше криптовалюты.
Еще один возникший в связи с этим термин — «добыча ликвидности».
Шумиха вокруг этих концепций превратилась в тихий гул по мере того, как все больше людей проявляли к ним интерес.
Случайный наблюдатель за криптовалютой, который появляется на рынке только тогда, когда ситуация накаляется, может начать испытывать слабое ощущение, что прямо сейчас он что-то упускает. Поверьте нам на слово: источником этих флюидов является доходный фарминг.
Мы начнем с самых основ, а затем перейдем к более продвинутым аспектам фарминга.
Что такое токены?
Большинство наших читателей, вероятно, прекрасно знают это, но на всякий случай повторим: токены подобны деньгам, которые игроки видеоигр зарабатывают, сражаясь с монстрами, и используют для покупки снаряжения или оружия во вселенной своей любимой игры.
Но с блокчейнами токены не ограничиваются одной многопользовательской онлайн-игрой на деньги. Их можно заработать в одном месте и использовать во многих других. Обычно они представляют собой либо право собственности на что-то (например, часть пула ликвидности Uniswap, о котором мы поговорим позже), либо доступ к какой-либо услуге. Например, в браузере Brave рекламу можно купить только с помощью основного токена - Basic Attention Token (BAT).
Токены оказались важным вариантом использования Ethereum, второго по величине блокчейна в мире. Токены ERC-20 относятся к стандарту программного обеспечения, который позволяет создателям токенов писать для них правила. Токены можно использовать несколькими способами. Часто они используются как форма денег в наборе приложений. Такие деньги для интернета.
Токены управления бывают разные. Они не похожи на те токены, которые вроде денег, используемых в играх. Они больше похожи на сертификаты, предназначенные для работы в постоянно меняющемся законодательном органе, поскольку дают держателям право голосовать за изменения в протоколе.
Таким образом на платформе, которая доказала, что DeFi может летать, MakerDAO, держатели ее управляющего токена, MKR, почти каждую неделю голосуют за небольшие изменения параметров, определяющих, сколько стоит заимствовать, сколько зарабатывают вкладчики и так далее.
Однако у всех крипто-токенов есть одна общая черта: ими можно торговать, и у них есть цена. Итак, если токены стоят денег, вы можете использовать их для банковских операций или, по крайней мере, делать вещи, очень похожие на банковские операции. И это приводит нас к децентрализованным финансам.
Что такое DeFi?
Хороший вопрос. В 2018 году мы называли это «открытыми финансами». Однако это выражение, похоже, исчезло, и новый жаргон использует термин «DeFi».
DeFi — это все, что позволяет вам играть с деньгами в системе, где единственной идентификацией, которая вам нужна, является крипто-кошелек.
В обычном Интернете вы не можете купить блендер, не предоставив владельцу онлайн-магазина достаточно данных, чтобы узнать чуть ли не всю историю вашей жизни. В DeFi вы можете занимать деньги, даже не называя своего имени.
Это можно попытаться объяснить, но ничто так не помогает понять, как личный опыт: надо просто попробовать одно из этих приложений. Если у вас есть кошелек Ethereum, в котором имеется криптовалюта хотя бы на 100 долларов, сделайте что-нибудь с одним из этих продуктов. Зайдите на Uniswap (UNI) и купите себе FUN (токен для игровых приложений) или WBTC (обернутый биткойн). Перейдите на MakerDAO и создайте DAI на 50 долларов (стейблкоин, привязанный к доллару) из цифрового ETH. Перейдите в Compound и одолжите 50 долларов США в USDC.
Обратите внимание, мы сейчас говорим об очень небольших суммах. Старое доброе правило «Не вкладывайте больше, чем вы можете позволить себе потерять» вдвойне подходит для DeFi. Это сверхсложный материал, и многое тут может пойти не так.
Несмотря на незрелость и зачастую экспериментальный характер технологии, ее применение уже ошеломляет.
Приложения DeFi не беспокоятся о том, чтобы доверять вам, потому что у них есть залог, который вы внесли для покрытия своего долга (например, на Compound для займа в 10 долларов потребуются активы на 20 долларов в качестве залога).
Если вы последуете нашему совету и попробуете что-то, обратите внимание, что вы можете поменять все эти вещи обратно, как только вы их получите. Открыв кредит, вы можете закрыть его через 10 минут. Это нормально. Правда, это может стоить вам немного комиссионных.
Но какой смысл брать взаймы людям, у которых уже есть деньги? Большинство людей делают это для какой-то торговли и игры на рынке.
Разве приложения не требуют много денег авансом?
Это так, и в DeFi эти деньги в основном предоставляются незнакомцами в Интернете. Вот почему стартапы, стоящие за этими децентрализованными банковскими приложениями, придумывают хитрые способы привлечения ходлеров с незанятыми активами.
Ликвидность является главной заботой всех этих различных продуктов. Иначе говоря, важно, сколько денег они зафиксировали в своих смарт-контрактах.
«В некоторых типах продуктов опыт работы с продуктом становится намного лучше, если у вас есть ликвидность. Вместо того, чтобы брать взаймы у венчурных капиталистов или долговых инвесторов, вы берете взаймы у своих пользователей», — говорит управляющий партнер Electric Capital Авичал Гарг.
Возьмем в качестве примера Uniswap. Uniswap — это «автоматизированный маркет-мейкер» или AMM (еще один термин DeFi). Это означает, что Uniswap — это интернет-робот, который всегда готов хоть купить, хоть продать любую криптовалюту, для которой у него есть рынок.
На Uniswap есть по крайней мере одна рыночная пара практически для любого токена на Ethereum. Это означает, что Uniswap может создать видимость прямой торговли любыми двумя токенами, что упрощает работу пользователей, но все это построено вокруг пулов из двух токенов. И все эти рыночные пары лучше работают с большими пулами.
Почему я все время слышу о «пулах»?
Давайте разберем, как работает Uniswap (UNI).
Допустим, был рынок для USDC и DAI. Это два токена (оба стейблкоины, но с разными механизмами сохранения своей стоимости), каждый из которых должен постоянно стоить 1 доллар, и это, как правило, верно для обоих.
Цена, которую Uniswap показывает для каждого токена в любой объединенной рыночной паре, основана на балансе каждого из них в пуле. Итак, если упростить для иллюстрации, то если кто-то создаст пул USDC/DAI, он должен внести равные суммы обоих. В пуле только с 2 USDC и 2 DAI будет предложена цена 1 USDC за 1 DAI. Но затем представьте, что кто-то вложил 1 DAI и вынул 1 USDC. Тогда в пуле будет 1 USDC и 3 DAI. Пул был бы очень не в порядке. Сообразительный инвестор может легко получить прибыль в размере 0,50 доллара, вложив 1 доллар США и получив 1,5 DAI. Это 50% арбитражной прибыли, и это проблема ограниченной ликвидности.
Кстати, именно поэтому цены Uniswap, как правило, точны, потому что трейдеры следят за небольшими расхождениями с более широким рынком и очень быстро обменивают их на арбитражную прибыль.
Однако, если бы в пуле было 500 000 долларов США и 500 000 DAI, сделка 1 DAI за 1 доллар США оказала бы незначительное влияние на относительную цену. Вот почему ликвидность полезна.
Подобные эффекты сохраняются в DeFi, поэтому рынкам требуется больше ликвидности. Uniswap решает эту проблему, взимая небольшую комиссию за каждую сделку. Он делает это, сбрасывая немного с каждой сделки и оставляя это в пуле (таким образом, один DAI фактически будет торговаться за 0,997 USDC после комиссии, увеличивая общий пул на 0,003 USDC). Это выгодно поставщикам ликвидности, потому что, когда кто-то вкладывает ликвидность в пул, он владеет долей в пуле. Если в этом пуле было много сделок, он заработал много комиссий, и стоимость каждой акции будет расти.
И это возвращает нас к токенам.
Ликвидность, добавленная в Uniswap, представлена токеном, а не учетной записью. Таким образом, в бухгалтерской книге не говорится: «Боб владеет 0,000000678% пула DAI/USDC». У Боба просто есть токен в кошельке. И Бобу не нужно хранить этот токен. Он может продать его. Или использовать его в другом продукте. Мы вернемся к этому, но это помогает объяснить, почему людям нравится говорить о продуктах DeFi как о «денежных лего».
Итак, сколько люди зарабатывают, вкладывая деньги в эти продукты?
Это может быть намного прибыльнее, чем вкладывать деньги в традиционный банк, и так было еще до того, как стартапы начали раздавать токены управления.
К примеру, токен UNI был запущен протоколом Uniswap в сентябре 2020 года и вышел на рынок по торговой цене 2,94 доллара. В течение восьми месяцев стоимость токена взлетела до 35,80 долларов – рост составил более 1100%. В наши дни, когда большинство банковских счетов в США зарабатывают менее 0,1%, что очень близко к нулю, такая прибыльность впечатляет.
Однако есть некоторые предостережения. Во-первых, имеется причина, по которой процентные ставки могут быть привлекательнее: DeFi — гораздо более рискованное место для хранения ваших денег. Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) не защищает эти средства. Если на тот же Compound произойдет набег, пользователи могут оказаться не в состоянии вывести свои средства, когда захотят.
Кроме того, проценты довольно переменчивы. Вы не знаете, сколько заработаете в течение года. Курс USDC то высок, то низок.
Точно так же пользователя могут соблазнить активы с более высокой доходностью, такие как USDT, который обычно имеет гораздо более высокую процентную ставку, чем USDC. Компромисс здесь заключается в том, что прозрачность USDT в отношении реальных долларов, которые он должен хранить в реальном банке, далеко не соответствует номиналу USDC. Разница в процентных ставках часто является способом рынка сказать вам, что один инструмент считается более рискованным, чем другой.
Пользователи, делающие большие ставки на эти продукты, обращаются к компаниям Opyn и Nexus Mutual (NXM), чтобы застраховать свои позиции, потому что в этом зарождающемся секторе нет государственной защиты — подробнее о широких рисках позже.
Таким образом, пользователи могут вкладывать свои активы в Compound или Uniswap и получать небольшой доход. Но это не очень креативно. Пользователи, которые ищут способы максимизировать урожай, занимаются доходным фармингом.
Что такое доходный фарминг?
В широком смысле — это любая попытка заставить криптоактивы работать с максимально возможной отдачей.
На самом простом уровне те, кто занимаются доходным фармингом, могут перемещать активы внутри Compound, постоянно преследуя тот пул, который предлагает лучший APY из недели в неделю. Это может означать периодическое обращение к более рискованным пулам, но с возможностью справиться с риском.
«Фарминг открывает новые ценовые споры [арбитраж], которые могут распространиться на другие протоколы, чьи токены находятся в пуле», — говорит Майя Зехави, консультант по блокчейну.
Однако, поскольку эти позиции токенизированы, они могут пойти и дальше.
Простой пример: некто вкладывает 100 000 долларов США в Compound. За эту ставку он получает токен, который называется cUSDT. Допустим, он вернет 100 000 cUSDT (формула на Compound сумасшедшая, так что это не 1:1, но для наших целей это не имеет значения).
Затем он может взять эти cUSDT и поместить их в пул ликвидности, который принимает cUSDT, на Balancer, AMM, позволяющий пользователям настраивать самобалансирующиеся криптоиндексные фонды. В обычное время это может принести немного больше комиссионных за транзакции. Это основная идея доходного фарминга. Пользователь ищет крайние случаи в системе, чтобы получить максимальную отдачу от такого количества продуктов, с которым он будет работать.
Однако сейчас все не так, как обычно, и, вероятно, не будет так еще какое-то время.
Почему доходный фарминг сейчас так популярен?
Из-за добычи ликвидности. Добыча ликвидности повышает доходность фермерства.
Майнинг ликвидности — это когда практикующий доходный фарминг получает новый токен, а также обычный доход в обмен на свою ликвидность.
«Идея состоит в том, что стимулирование использования платформы увеличивает ценность токена, тем самым создавая положительный цикл использования для привлечения пользователей», — говорит Ричард Ма из аудитора смарт-контрактов Quantstamp.
Приведенные выше примеры фарминга — это только получение дохода от обычных операций на разных платформах. Предоставьте ликвидность Compound или Uniswap и получите небольшую долю от бизнеса, связанного с протоколами, — это очень привлекательно.
Но в 2020 году команда Compound объявила, что хочет по-настоящему децентрализовать продукт и передать большую часть собственности людям, которые сделали Compound популярным, используя его. Это право собственности имеет форму токена COMP.
Чтобы это не звучало слишком альтруистично, имейте в виду, что люди, которые его создали (команда и инвесторы), владели более чем половиной капитала. Отдав здоровую долю пользователям, они, скорее всего, сделали Compound гораздо более популярным местом для кредитования. В свою очередь, это сделало ставку каждого гораздо более ценной.
Итак, Compound объявила о четырехлетнем периоде, в течение которого протокол будет выдавать пользователям токены COMP в фиксированной сумме каждый день, пока они не исчезнут. Эти токены COMP контролируют протокол, так же как акционеры в конечном итоге контролируют публично торгуемые компании.
Каждый день протокол Compound просматривает всех, кто одолжил деньги приложению и кто занял у него, и дает им COMP пропорциональные их доле в общем объеме операций за день.
Результаты были очень неожиданными даже для крупнейших промоутеров Compound.
Стоимость COMP, скорее всего, снизится, и поэтому некоторые инвесторы спешат заработать как можно больше прямо сейчас.
Это оказался принципиально новый вид доходности по депозиту в Compound. На самом деле, это стало способом получить доход от ссуды, что очень странно: кто-нибудь когда-нибудь слышал о заемщике, получающем возврат долга от своего кредитора?
Стоимость COMP достигла пика в более чем 900 долларов в 2021 году. Мы провели расчеты в другом месте, но вкратце: инвесторы с довольно глубокими карманами могут получить значительную прибыль, максимизируя свою ежедневную прибыль в COMP. В каком-то смысле это бесплатные деньги.
Можно одолжить Compound, занять у него, внести то, что вы заимствовали, и так далее. Это можно делать несколько раз, и стартап DeFi Instadapp даже создал инструмент, чтобы сделать его максимально эффективным с точки зрения капитала.
«Люди, занимающиеся доходным фармингом, чрезвычайно креативны. Они находят способы «складывать» урожай и даже зарабатывать несколько токенов управления одновременно», — говорит Спенсер Нун из DTC Capital.
Всплеск значения COMP — это временная ситуация. Распространение COMP продлится всего четыре года, а потом закончится. Кроме того, большинство людей согласны с тем, что высокая цена в настоящее время обусловлена низким значением float (то есть тем, сколько COMP фактически можно свободно торговать на рынке — оно никогда больше не будет таким низким). Так что стоимость, вероятно, будет постепенно снижаться, и именно поэтому сообразительные инвесторы пытаются сейчас заработать как можно больше.
Обращение к спекулятивным инстинктам несгибаемых криптотрейдеров оказалось отличным способом увеличить ликвидность на Compound. Это наполняет карманы некоторых, но также улучшает пользовательский опыт для всех, включая тех, кто будет использовать Compound независимо от того, собираются ли они зарабатывать COMP или нет.
Как обычно в криптоиндустрии, когда предприниматели видят что-то успешное, они подражают этому. Balancer стал следующим протоколом, который начал распространять токен управления BAL среди поставщиков ликвидности. Поставщик мгновенного кредита bZx последовал его примеру. Ren, Curve и Synthetix также объединились для продвижения пула ликвидности на Curve.
Теперь многие из наиболее известных проектов DeFi объявляют о какой-то монете, которую можно добывать, предоставляя ликвидность.
Майнинг ликвидности начался с COMP?
Нет, но это был наиболее часто используемый протокол с наиболее тщательно разработанной схемой добычи ликвидности.
Этот момент обсуждается, но истоки майнинга ликвидности, вероятно, восходят к Fcoin, китайской бирже, которая в 2018 году создала токен, вознаграждающий людей за совершение сделок. Вы не поверите, что произошло дальше! Шутим, вы это сделаете: люди просто начали запускать ботов, чтобы совершать бессмысленные сделки с самими собой, чтобы заработать токен.
А в 2019 году какой-то злонамеренный хакер, которому не нравился EOS, создал в сети токен под названием EIDOS. Он вознаграждал людей за тонны бессмысленных транзакций и каким-то образом получил листинг на бирже.
Эти инициативы показали, как быстро пользователи криптовалют реагируют на поощрения.
Помимо Fcoin, добыча ликвидности, как мы теперь знаем, впервые появилась в Ethereum, когда рынок синтетических токенов Synthetix объявил в июле 2019 года о награде в своем токене SNX для пользователей, которые помогли добавить ликвидности в пул sETH/ETH на Uniswap. К октябрю это был один из крупнейших пулов Uniswap.
Когда Compound Labs, компания, запустившая протокол Compound, решила создать COMP, токен управления, фирма потратила месяцы на разработку того, какое поведение пользователь ей нужно и как его стимулировать. Тем не менее, Compound Labs была удивлена ответом. Это привело к непредвиденным последствиям, таким как вытеснение на ранее непопулярный рынок (кредитование и заимствование BAT) с целью добыть как можно больше COMP.
Существует ли DeFi для биткойнов?
Да, но на Ethereum.
Ничто не превзошло биткойн по доходности, но есть одна вещь, которую биткойн не может сделать сам по себе: создать больше биткойнов.
Умный трейдер может входить и выходить из биткойнов и долларов таким образом, чтобы заработать больше биткойнов, но это утомительно и рискованно. Требуется определенный психотип.
Однако DeFi предлагает способы увеличить свои биткойн-активы, хотя и несколько косвенно.
Например, пользователи могут создать смоделированный биткойн на Ethereum, используя систему BitGo WBTC. Они вкладывают BTC и получают ту же сумму в только что отчеканенных WBTC. WBTC можно обменять на BTC в любое время, поэтому он, как правило, стоит столько же, сколько BTC. Затем пользователь может взять этот WBTC, поставить его на Compound и зарабатывать несколько процентов в год от своих BTC.
Скорее всего, люди, которые занимают этот WBTC, вероятно, делают это для короткой продажи BTC (то есть они продают его немедленно, выкупают, когда цена падает, закрывают кредит и сохраняют разницу).
Длинный HODLer счастлив получить новые BTC от краткосрочного выигрыша своего контрагента. Это игра.
Насколько она рискованна?
Достаточно.
«DeFi в сочетании с набором цифровых средств, автоматизацией ключевых процессов и более сложными структурами стимулов, которые работают в разных протоколах — каждый со своими быстро меняющимися технологиями и методами управления, — создает новые типы рисков для безопасности, — говорит Лиз Штайнингер, аудитор криптовалютной безопасности. – Тем не менее, несмотря на эти риски, высокая доходность, несомненно, привлекательна для привлечения большего числа пользователей».
Мы видели большие неудачи в продуктах DeFi. В 2020 году у MakerDAO был плохой инцидент, получивший название «Черный четверг». Был также эксплойт против поставщика мгновенных кредитов bZx Protocol (BZRX). Эти вещи действительно ломаются, и когда такое случается, деньги теряются.
По мере того, как этот сектор становится все более устойчивым, мы можем видеть, как держатели токенов дают инвесторам больше возможностей для получения прибыли от ниш DeFi.
Прямо сейчас сделка слишком хороша, чтобы определенные фонды могли сопротивляться, поэтому они вкладывают много денег в эти протоколы. Но фонды — организации, которые объединяют ресурсы обычно состоятельных криптоинвесторов — также хеджируют риски. Nexus Mutual, своего рода страховой провайдер DeFi, сообщает, что максимально увеличил доступное покрытие для этих приложений ликвидности. Opyn, ненадежный производитель деривативов, создал способ шортить COMP на случай, если эта игра сойдет на нет.
И появились странные вещи. Например, в настоящее время на Compound находится больше DAI, чем было выпущено в мире. Это имеет смысл после распаковки, но все равно кажется рискованным для всех.
Тем не менее, распространение токенов управления может сделать эти вещи намного менее рискованными для стартапов.
Что будет дальше с доходным фармингом?
COMP оказался способен чем-то удивить мир DeFi. Это вдохновило волну нового мышления. Другие проекты начали работать над аналогичными вещами.
Теперь мы можем увидеть более прозаические приложения для фарминга. Например, формы участия в прибыли, которые вознаграждают определенные виды поведения.
Представьте, если бы держатели COMP решили, например, что протоколу требуется больше людей, чтобы вкладывать деньги и оставлять их там дольше. Сообщество могло бы создать предложение, в котором доходность каждого токена немного уменьшалась, и эта часть выплачивалась только за токены старше шести месяцев. Есть прецеденты для этого в традиционных финансах: 10-летняя казначейская облигация обычно дает больше, чем одномесячный казначейский вексель, даже если они обе подкреплены полной верой и кредитом дяди Сэма, на 12-месячный сертификат по депозиту выплачиваются более высокие проценты, чем по текущему счету в том же банке, и т.д.
По мере того, как сектор DeFi становится все более устойчивым, его архитекторы будут придумывать все более надежные способы оптимизации стимулов ликвидности все более изощренными способами. Мы сможем увидеть, как держатели токенов дают инвесторам больше возможностей для получения прибыли от ниш DeFi.
Что бы ни случилось, доходный фарминг будут продолжать развиваться быстро. Некоторые новые поля могут открыться, а некоторые уже освоенные вскоре могут принести гораздо менее сочные плоды.
Но в ведении доходного фарминга в DeFi есть одно неоспоримое преимущество: менять поля очень легко.
