" 5 августа криптовалюта пережила один из худших дней за последние годы. Мало кто ожидал, что это произойдет, но пристрастие трейдеров к использованию кредитного плеча в течение нескольких месяцев незаметно усиливало рыночные риски. Если торговля с использованием кредитного плеча была причиной, то резкий восходящий тренд японской иены был тому под стать. К счастью, пожар может погаснуть так же быстро, как и начался.
Причиной обвала стали растущие расходы по кредитам, номинированным в иенах. Теперь рынки готовы к оживлению, поскольку трейдеры, наконец, сократили кредитное плечо и зависимость от иены. Если более широкие рынки стабилизируются - а они, вероятно, стабилизируются, - криптовалюта может вскоре вернуть свои позиции.
Выгодное заимствование
Ни для кого не секрет, что криптовалюта не торгуется на фундаментальных показателях. Цены зависят в основном от краткосрочных институциональных трейдеров, которые получают прибыль от волатильности криптовалюты. Чтобы повысить доходность, трейдеры удваивают позиции с помощью кредитного плеча или заемных средств - чаще всего в ошеломляющих количествах. Незадолго до краха открытый процент, показатель чистого заимствования, составлял почти 40 миллиардов долларов.
Все эти заемные деньги должны откуда-то поступать. За последнее время таким местом стала Япония. В 2022 году процентные ставки по казначейским векселям Соединенных Штатов впервые за многие годы поднялись выше нуля и продолжали расти. В Японии ставки оставались на минимальном уровне. Торговые фирмы обналичивали свои средства, беря огромные японские кредиты для дешевого финансирования сделок на других рынках.
Изначально казалось, что это было удачное время. К 2023 году рост рынка криптовалют был в самом разгаре. Сделки с привлечением заемных средств, которые могут увеличить прибыль или убытки в два раза и более, окупились сторицей. Тем временем финансирование трейдеров в иенах было практически бесплатным.
В этом заключалась суть так называемой керри-трейд в иенах, и это было характерно не только для криптовалют. Согласно отчету ING Bank, к 2024 году объем кредитов, выданных иностранным заемщикам в иенах, достиг примерно 2 трлн долларов, что более чем на 50% больше, чем за два года до этого.
Конец 17-летней политики в Японии
Все изменилось 31 июля, когда Банк Японии повысил ставки по краткосрочным государственным облигациям с 0% до 0,25%. Это произошло после повышения ставки в марте, когда банк повысил ее - впервые за 17 лет - с -0,1%. Этот, казалось бы, безобидный шаг вызвал целый каскад событий, которые в конечном итоге привели к падению цен на биткоин и Эфириум примерно на 18% и 26% соответственно.
Даже традиционные рынки были сильно потрясены: индекс S&P 500 - фондовый индекс США - упал за день более чем на 5%.
Катализатором стало не столько повышение процентной ставки в Японии, сколько то, что последовало за этим: резкий рост курса иены на валютных рынках. При этом валюты часто дорожают, когда растут внутренние процентные ставки. С 31 июля обменный курс USD/JPY снизился примерно со 153 до 145 иен за доллар. Внезапно кредиты, номинированные в иенах, значительно подорожали.
То ли из-за маржинальных требований кредиторов, то ли из-за общей осторожности трейдеры начали сбрасывать позиции миллиардами. Компания Jump Trading продала ETH на сумму более 370 миллионов долларов в период с 24 июля по 1 августа. 4 августа они вызвали ажиотаж, но не спровоцировали экономический спад. В лучшем случае, скачок усилил то, чему уже было суждено стать исторической распродажей.
Данные о ликвидации за 24 часа с вечера 4 по 5 августа 2024 года. Источник: CoinGlass.
По данным CoinGlass, в период с 4 по 5 августа были ликвидированы торговые позиции с привлечением заемных средств на сумму более 1 миллиарда долларов, что составляет сотни тысяч сделок.
Возвращаемся более сильными?
При некоторых болезнях лихорадка - это лекарство. Будем надеяться, что именно это и происходит с рынками. Трейдеры избавились от высокорискованных позиций с привлечением заемных средств и, наконец, сократили свои огромные кредитные обязательства, номинированные в иенах. В настоящее время чистый открытый интерес к криптовалютам составляет 27 миллиардов долларов - почти на 13 миллиардов меньше, чем до краха.
Между тем, по данным ING, у пары USD/JPY, возможно, не осталось места для падения.
Если ничего не помогает, всегда есть возможность снизить процентные ставки. 5 августа фондовый рынок Японии упал примерно на 12% - это худшее однодневное падение с 1987 года. Это может вынудить центральный банк Японии вмешаться, смягчив удар по заемщикам. В США также может наступить облегчение после того, как июльский отчет показал резкий рост безработицы.
«Если в Японии есть шанс на то, что вмешательство сработает, то сейчас самое время, - сказал в интервью Дэвид Аспелл, старший портфельный менеджер Mount Lucas Management. - Учитывая последние данные из США, похоже, что ФРС будет проводить сокращения гораздо более агрессивно, чем предполагалось несколько месяцев назад».
Если этот сценарий сработает, то в конце лета криптовалюты могут восстановиться. Конечно, крипторынки настолько непредсказуемы, насколько это возможно. Если из всего этого и можно извлечь какой-то урок, то это дважды подумать, прежде чем прибегать к другой сделке с кредитным плечом.
Об авторе
Алекс О'Доннелл - старший научный сотрудник. Ранее он основал компанию-разработчика DeFi Umami Labs и в течение семи лет работал финансовым журналистом в Reuters, где освещал слияния и поглощения и IPO. Он также является ведущим специалистом по развитию криптовалют в Startup Accelerator Expert Dojo.
Эта статья предназначена для общего ознакомления и не должна восприниматься как юридическая или инвестиционная консультация. Взгляды, мысли и суждения, выраженные в этой статье, принадлежат только автору.
