" Поток капитала, который когда-то предназначался для необработанного спотового биткоина, начал поступать по институциональным каналам через спотовые биржевые фонды (ETF), структурированные продукты и закрытые позиции, и, хотя вода быстро прибывает, волны уже не те.
Эрик Балчунас (Eric Balchunas), старший аналитик Bloomberg по ETF, отметил в интервью на X, что наблюдается значительный рост длинных ETF с привлечением заемных средств и, в то же время, более безопасных ставок, таких как золото и наличные деньги. Предположим, нужно было выбрать, является ли биткоин рискованным активом. В этом случае все может зависеть от того, как инвесторы интерпретируют его содержание, рассматривают ли они его как цифровое золото или как другой спекулятивный инструмент.
Экосистема биткоин-ETF вступила в новую фазу поглощения капитала. 23 апреля 2025 года ежедневный приток средств превысил 912 миллионов долларов, установив рекорд за год. Это, по-видимому, ознаменовало резкое возвращение к бычьим настроениям всего через несколько недель после продолжительного оттока.
Но этот всплеск - не просто возвращение к прежней форме. В настоящее время происходит стратегическое перераспределение позиций инвесторов, которое имеет структурные последствия, и они могут умерить спекулятивный пыл, знакомый по прошлым циклам роста криптовалют.
В 2025 году Биткоин больше не является монолитным активом. Он подвержен широкому спектру рисков. iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock был признан «лучшим новым продуктом ETF» по версии etf.com. От IBIT до деривативов, трастов и транспортных средств с привлечением заемных средств - в настоящее время рынок определяется механизмами доступа в той же степени, что и ценой. Этот доступ, возможно, поглощает энергию, которая когда-то подпитывала сезоны альткоинов и тиражирование мемкоинов.
Это не цикл безудержного роста ликвидности. Это цикл усовершенствованного распределения.
Когда риск вытесняет право собственности
С тех пор, как в январе 2024 года в США были одобрены биткоин-ETF, появилось более десятка продуктов. К апрелю 2025 года приток средств в ETF стал основным показателем настроений на рынке. С начала года чистый приток средств в эти ETF составил более 2,57 миллиарда долларов.
Самый большой однодневный прирост составил 978,6 млн долларов 6 января. И наоборот, 25 февраля наблюдался самый большой отток за год - 937,9 млн долларов. В 2025 году за 81 торговый день только 37 из них были положительными. Среднесуточный чистый приток составляет скромные 31,8 миллиона долларов, что говорит о том, что, несмотря на высокий интерес со стороны институциональных структур, он остается нестабильным и зависит от внешних сигналов.
Эти данные указывают на новый структурный ритм. Капитал в ETF, как правило, поступает импульсно, реагируя на макроэкономические новости, а не на динамику криптовалют. В отличие от 2021 года, когда ставки финансирования и кредитное плечо определяли направление рынка, сегодняшнее ценовое движение зависит от того, рассматривают ли распределители биткоин как средство хеджирования, рисковый актив или и то, и другое.
Этот новый подход к рынку является как благом, так и узким местом. Ликвидность выше, чем когда-либо, но она не столь динамична. Капитал с долгосрочными перспективами не гонится за дешевыми акциями. Он рассчитывается на базисные пункты. Это создает более стабильное дно, но более низкий потолок. Это также подавляет эйфорию розничной торговли, которая когда-то была катализатором альтернативных сезонов и спекулятивных парабол.
Граница не исчезла - она была поглощена.
Когда все покупают биткоин, но никто не покупает риск
Те же силы, которые ответственны за институциональный подъем Биткоина, могут также подавлять рост спекуляций альткоинами. Одним из наиболее заметных изменений в 2025 году является отсутствие классического сезона альткоинов. В прошлых циклах доминирование BTC росло, а затем переходило на ETH, средние и микрозаймы. Но в этом году такой каскад приостановился.
Капитал, который когда-то вливался в альткоины, теперь останавливается на выходе из ETF. С такими людьми, как Ларри Финк, который прогнозирует цену BTC в $700 000, капитал, стоящий за этим оптимизмом, остался в структурированных продуктах. Он пошел в IBIT, а не в Uniswap или централизованную биржу вроде Coinbase.
Ликвидность ETF ограничивает риски. Суверенные инвестиционные фонды покупают биткоины. Они не используют Solana NFT. Они покупают тикеры и ежеквартально проводят балансировку. Их появление обеспечивает стабильность, но вытесняет хаос, который всегда был естественным катализатором криптовалюты.
Предложения Ethereum и Solana ETF сейчас находятся на рассмотрении. Если их одобрят, они могут не возродить альтсезоны, а институционализировать их. Вместо ротаций мемкоинов мы можем увидеть парные сделки ETF вместо терминалов MetaMask и Bloomberg. Это концентрация капитала, а не распыление.
Макроэкономические факторы усиливают эту тенденцию. Данные по индексу потребительских цен превзошли ожидания как в феврале, так и в марте. Приток средств в биткоин-ETF превысил 200 миллионов долларов в каждом выпуске, что превратило беспокойство по поводу инфляции в пассивное накопление. Такое поведение отражает бум ETF на золото после 2008 года, когда денежно-кредитная политика начала формировать товарные потоки.
В настоящее время Биткоин вступил в этот режим. Он по-прежнему спекулятивен, но уже не является диким. По-прежнему волатилен, но все более поддается расчету. Рынок по-прежнему основан на вере, но торгуется на основе соответствия.
