" Многомиллиардная ставка MicroStrategy на биткоины окупилась сногсшибательно. Тем не менее, хорошие времена не продлятся долго. Когда дешевое финансирование иссякнет, цена акций MicroStrategy упадет.
Подражателям MicroStrategy грозит та же участь.
С 2020 года бычьи инвесторы фактически платили MicroStrategy за накопление BTC. MicroStrategy добилась привлекательного «дохода от биткоинов» для акционеров, выпустив дорогостоящие акции и заимствовав практически бесплатно. Действия MicroStrategy запустили благоприятный цикл, в результате чего акции MicroStrategy, MSTR, стали еще выше. Подражатели — от производителей лекарств до конкурентов YouTube — рекламируют аналогичные стратегии казначейства.
Корпоративные казначейские облигации BTC служат средством хеджирования инфляции. Они не оправдывают высоких цен на акции. Цикл, который поднял акции MicroStrategy вверх, в конечном итоге развернется. В 2025 году инвесторам следует отказаться от MSTR и вместо этого выбрать обычную спотовую экспозицию BTC.
Производительность MicroStrategy по сравнению с индексами. Источник: MSTR Tracker.
Видение Сэйлора
Первоначально занимавшаяся разработкой программного обеспечения, компания MicroStrategy стала де-факто хедж-фондом биткоинов в 2020 году, когда основатель Майкл Сэйлор начал использовать баланс компании для покупки BTC. С тех пор MicroStrategy потратила почти 23,5 миллиарда долларов на покупку биткоинов. Согласно данным MSTR Tracker, сейчас компании принадлежит более 400 000 BTC, или около 2% от общего объема биткоинов. Ставка Сэйлора оправдалась. По состоянию на 7 декабря данные показывают, что биткоин-казначейство MicroStrategy оценивается более чем в 40 миллиардов долларов, а нереализованная прибыль составляет около 16,5 миллиардов долларов. Это более 70% рентабельности вложенного капитала.
Акции MicroStrategy показали себя еще лучше. С 2020 года акции MSTR выросли примерно на 2500%, опередив практически все крупные публичные компании, кроме Nvidia. Этот год был самым сильным. По состоянию на 7 декабря MSTR прибавил почти 600% с начала года, опередив прирост BTC на 125%.
MSTR торгуется по цене 400 долларов за акцию, а рыночная капитализация превышает 90 миллиардов долларов. Это означает, что MSTR торгуется с более чем двукратной премией к казначейским активам BTC компании.
Не стоит отдавать должное устаревшему бизнесу MicroStrategy по разработке программного обеспечения, который в третьем квартале потерял 18,5 миллионов долларов. Вместо этого обратите внимание на «акционерную стоимость, которую MSTR создает посредством своих казначейских операций, то есть неоднократного использования рынков капитала для сбора доходов, чтобы стимулировать добавление биткойнов к своим значительным активам», — сказал биржевой аналитик Benchmark Марк Палмер в своем ноябрьском исследовательском докладе.
Биткоин за акцию MSTR. Источник: MSTR Tracker.
Удвоение ставки
Инвесторы не могут насытиться. С августа биржевые фонды (ETF), рекламирующие использование заемных средств в MSTR, привлекли активы под управлением (AUM) на сумму более 4,5 миллиардов долларов. 29 ноября Solv, протокол децентрализованного финансирования (DeFi), объявил о планах запустить «ончейн-MicroStrategy».
Другие компании также следуют примеру MicroStrategy. В их число входят производитель лекарств Hoth Therapeutics, разработчик искусственного интеллекта Genius Group и альтернатива YouTube Rumble. Даже гигант программного обеспечения Microsoft заинтересован в биткоинах, а Tesla Илона Маска уже владеет BTC на сумму почти в 1 миллиард долларов.
По данным Bitcointreasuries.net, по состоянию на 7 декабря в корпоративных казначействах хранится более 52 миллиардов долларов в BTC.
MicroStrategy удвоила свою деятельность. В августе MicroStrategy взяла на себя обязательство использовать уникальный показатель эффективности: доходность биткоинов, которая измеряет соотношение активов BTC к акциям в обращении. Это делает BTC на акцию путеводной звездой для корпоративных показателей.
В октябре MicroStrategy обнародовала планы по привлечению $21 млрд в виде собственного капитала и еще $21 млрд в виде долга для финансирования трехлетней многомиллиардной скупки BTC, получившей название «План 21/21». Цель проста:
“MicroStrategy стремится увеличить доходность BTC MSTR в течение каждого из следующих трех лет с 4–6% до 6–10%», — сказал Палмер.
Покупка BTC на сумму 42 миллиарда долларов обусловлена мнением Сэйлора, что BTC достигнет 13 миллионов долларов к 2045 году как максимум, как минимум — 3 миллионов долларов. Тем не менее, «подход MicroStrategy» имел много хулителей», сказал Палмер.
“Тем, кто спрашивал, почему кто-то будет покупать свои акции, а не просто приобретать биткоины, руководство указало на табло», - сказал Палмер, имея в виду звездную производительность MSTR с 2020 года. Однако результаты могут измениться.
Премия MSTR к стоимости чистых активов. Источник: MSTR Tracker.
Приготовьтесь к разгадке
В ноябре MicroStrategy привлекла $3 млрд от конвертируемых облигаций для финансирования дополнительных покупок BTC. Это был первый большой шаг к Плану 21/21. Условия сделки были блестящие. При ставке 0% годовых MicroStrategy фактически занимала бесплатно. Инвесторы потенциально могут конвертировать облигации в акции MSTR, но только по фиксированной цене 672,40 доллара за акцию. Это примерно на 70% выше торговой цены MSTR от 7 декабря.
Есть одна загвоздка. Если MSTR не достигнет этой цены к 1 июня 2028 года, держатели облигаций могут потребовать погашения долга наличными. Другие облигации MicroStrategy имеют аналогичные условия и составляют не менее 2 миллиардов долларов долга. Денежный кризис практически неизбежен.
Если держатели облигаций потребуют погашения, MicroStrategy может рефинансировать (вероятно, на менее выгодных условиях) или продать биткоины. Последнее вызовет шок на рынках криптовалют. MicroStrategy — крупнейший в мире корпоративный держатель BTC. В любом случае, постоянная премия MSTR к казначейству BTC может испариться в одночасье. Это похоронило бы идею MicroStrategy о «доходности биткоинов».
Акции MSTR упали почти на 25% с максимума 21 ноября, составив примерно $543 за акцию. Если премия MicroStrategy полностью исчезнет, MSTR опустится ниже 170 долларов за акцию. Это при условии, что цена BTC останется постоянной. Падение рынка может привести к еще большему падению акций.
Для большинства инвесторов ванильные спотовые инвестиции в BTC, включая ETF, такие как iShares Bitcoin Trust ETF от BlackRock, представляют собой более чем достаточную волатильность. Если вы «тройной макси» биткойн-бык, как Сэйлор, то обязательно делайте большую ставку на MSTR. Более осторожным инвесторам следует держаться подальше.
Об авторе:
Алекс О'Доннелл основал Umami Labs, разработчика DeFi, и семь лет работал финансовым журналистом в Reuters, где освещал сделки слияний и поглощений и IPO. Он также является руководителем роста криптовалют в акселераторе стартапов Expert Dojo.
Эта статья предназначена для общих информационных целей и не должна рассматриваться как юридическая или инвестиционная консультация. Взгляды, мысли и мнения, выраженные здесь, принадлежат только автору.
