" Банк международных расчетов (BIS) выпустил рабочий документ, в котором исследуется «перенос криптовалюты» — различия между спотовыми и фьючерсными ценами на биткойн (BTC) и эфир (ETH) — и его влияние на рынки криптоинвестиций. Сложный документ проливает свет на поведение криптоинвесторов, особенно мелких, в отношении циклов подъема и спада.
«Кэрри» описывает результаты «открытия длинных позиций на спотовом рынке с одновременной продажей на ту же сумму вперед через фьючерсный контракт». Документ основывает свои выводы на «стилизованных фактах», основанных на различных обменах мнениями в течение долгого времени.
Очень небольшая часть размера переноса — около 3% — возникла из-за различий между процентными ставками по криптовалюте и фиату или различий между биржами, которые могут быть криптовалютными, как Binance и OKX, или регулируемыми, как Чикагская товарная биржа (CME). Основным фактором была удобная доходность владения фьючерсами:
«Крипто-кэрри является большим (до 60% в год), сильно варьируется во времени и наиболее совместим с существованием высоковолатильной удобной доходности крипто-фьючерсов, то инвесторы готовы платить больше за удобство фьючерсного контракта с кредитным плечом по сравнению с покупкой криптовалюты на спотовом рынке».
Основываясь на свидетельствах трейдеров на CME, было обнаружено, что рост крипто-кэрри связан с «ростом чистых длинных позиций «неподотчетных» трейдеров» и/или состоятельных людей, таких как «семейные офисы, собственные торговые магазины, которые используют стратегии следования за товарным трендом».
Эти покупатели открывают фьючерсные позиции с кредитным плечом, «когда наблюдаются сильные ценовые тренды и повышенное внимание средств массовой информации». В то же время продавцы сталкиваются с рисками из-за волатильности цен, которая делает капитал на стороне продажи «дефицитным и медленным».
«Инвесторы с меньшим кредитным плечом, преследующие тенденцию, и относительная нехватка арбитражного капитала являются двумя основными причинами большого «крипто-переноса» до 60% в Bitcoin и Ethereum», – утверждает Банк международных расчетов.
Эта ситуация имеет заметные последствия, в том числе вызывает высокую скорость переноса. Кроме того, «взаимодействие между этими силами [...] помогает объяснить, почему резкие скачки цен и рыночные обвалы являются часто упоминаемой чертой криптовалютных рынков», — пишут авторы. Таким образом, размер переноса криптовалюты может частично предсказывать обвалы рынка из-за его корреляции с доходностью по удобству. На традиционных рынках удобная доходность описывает премию за владение базовым активом, а не его производными.
«Одна из наиболее характерных особенностей крипторынков за последние годы, а именно быстрые ценовые бумы, за которыми следовали крупные спады, по-видимому, связана с драйверами доходности криптовалют», – пишут авторы.
