" Создатель Fantom Андре Кронье обеспокоен тем, что стимулы, лежащие в основе USDe от Ethena Labs, могут привести к следующему кризису, подобному Terra. Кронье считается одним из самых влиятельных мыслителей в области децентрализованных финансов (DeFi).
Не упоминая напрямую протокол или его синтетический доллар, Кронье поделился своими опасениями по поводу управления рисками в Ethena Labs, подчеркнув проблему со ставками финансирования в бессрочных фьючерсных контрактах. В сообщении на X от 3 апреля Кронье написал:
«Хотя сейчас дела идут хорошо (поскольку рынок положителен, а ставки финансирования для коротких позиций положительны [потому что все счастливы быть в длинных позициях]), в конечном итоге это меняется, финансирование становится отрицательным, маржа/залог ликвидируется, и у вас появляется необеспеченный актив».
Доходность стейблкоина USDe от Ethena впервые вызвала широкое беспокойство 19 февраля, когда он был запущен в общедоступной сети с годовой процентной доходностью 27,6% (APY), что было значительно выше, чем 20% доходность неудавшегося TerraUSD (UST) в протоколе Anchor, который рухнул в мае 2022 года, за несколько дней уничтожив десятки миллиардов долларов.
После запуска основной сети основатель Ethena Labs Гай Янг рассказал, что широко распространенные опасения являются признаком взрослеющей отрасли со здоровым скептицизмом, восстающей из пепла после краха Терры.
Отвечая на вопрос об опасениях, связанных с тем, что ставки финансирования становятся отрицательными, Янг сказал, что это не является серьезной проблемой, подчеркнув, что ставки финансирования стали отрицательными и опустились ниже -3% только за неделю в течение 2022 года, который был одним из худших лет для рынка криптовалют.
Ethena также использует другие меры, когда ставки финансирования становятся отрицательными, в том числе фонд экстренного страхования и арбитражную механику, сказал Гай:
«Думайте об этом как о экзогенной процентной ставке для системы, где, если процентная ставка слишком низкая, это просто рынок говорит нам, что предложение USDe слишком велико по сравнению с требованиями к кредитному плечу в системе… Поэтому, когда процентная ставка снижается, вы ожидаете, что пользователи не будут входить в продукт и будут получать от него выгоду, и в процессе этого нам придется снять короткие позиции, что позволит финансированию упасть до нуля или выше».
Хотя доходность протокола Anchor была просто выдумана, Гай подчеркнул, что доходность USDe поддается публичной проверке и генерируется за счет доходов от стекинга и коротких продаж бессрочных фьючерсных контрактов на Ethereum.
По словам Дже Сик Чой, аналитика Greythorn Asset Management, искусственно завышенная доходность протокола Anchor была неустойчивой, в отличие от динамической доходности, обещанной USDe.
«Мы видели, что реальная доходность Anchor на самом деле составляла ~5,81%, а выплата составила 19,45%, что является причиной катастрофы, поскольку доходность, обеспечивающая продукт, меньше той, которую он выплачивает… Нет никакого упоминания о «безрисковой доходности», которая рекламировалась в Anchor, поскольку доходность четко оговорена, и мы знаем, откуда она берется (бессрочные фьючерсы + stETH)».
