BTC 96643.4$
ETH 3190.71$
Tether (USDT) 1$
Toncoin (TON) 5.31$
telegram vk
telegram vk Х
Russian English
"

Рискованный путь Ethena: поучительная история о синтетических стейблкоинах

Дата публикации:11.09.2024, 11:50
708
708
Поделись с друзьями!

Рынок синтетических стейблкоинов является динамичной частью децентрализованного финансирования (DeFi), и Ethena оставила значительный след своим инновационным продуктом. Благодаря высокой доходности своего синтетического доллара, Ethena (USDe) привлекла общую фиксированную стоимость (TVL) в размере 2,7 миллиарда долларов, продемонстрировав спрос на синтетические стейблкоины, несмотря на подавляющее преобладание их эквивалентов, обеспеченных активами. Однако, как и в случае с любым инновационным продуктом, стратегия, применяемая Ethena, сопряжена с определенными рисками, связанными, в частности, с использованием контрактов с маржой в долларах США.

Развитие рынка стейблкоинов: доходность выходит за рамки стейблкоинов

Стейблкоины - это ключевой инструмент для входа в криптомир и выхода из него. В настоящее время стейблкоины, обеспеченные традиционными финансовыми активами, такими как Tether и USD Coin, являются наиболее популярными, и они оба зависят от банковской системы, поскольку имеют обеспечение в фиатных деньгах и их производных. Крах Silicon Valley Bank (SVB) в начале 2023 года высветил потенциальные риски стейблкоинов. Во время краха курс USDC временно снизился до 0,88 доллара, что вызвало панику, поскольку значительная часть ликвидности на рынке была привязана к стейблкоину. 

Рост числа таких проектов, как Ethena, Frax, UXD или Elixir, является прямым ответом на растущий рыночный спрос на стейблкоины, приносящие доход. В настоящее время Ethena лидирует среди альтернативных проектов стейблкоинов с рыночной капитализацией в 2,8 миллиарда долларов. Таким образом, это составляет 1,7% от общей рыночной капитализации стейблкоинов. Ethena также использует бессрочные контракты с маржой в долларах США для поддержания своей привязки.

Проект Ethena функционирует как токенизированный эквивалент торговли cash-and-carry. При создании единица USDe подкрепляется спотовыми активами на сумму 0,5 доллара (ETH или BTC) и короткой позицией на 0,5 доллара в соответствующем бессрочном эквиваленте USDT с маржой. Общая стоимость этой позиции составит 1 доллар независимо от колебаний цены актива.

Доходность Ethena зависит от ставок финансирования, связанных с бессрочными контрактами, и вознаграждения за стекинг на Ethereum. Ставки финансирования - это периодические платежи между длинными и короткими позициями, когда сторона, имеющая больший спрос, платит другой стороне. На крипторынке, как правило, существует системный спрос на длинное кредитное плечо, что способствует повышению доходности, предлагаемой Ethena. По мере охлаждения рынка в течение 2024 года ставки финансирования снизились, а годовая доходность по USDE снизилась с 30% до примерно 4% в текущих рыночных условиях.

Хотя использование контрактов с маржой в долларах США позволило Ethena обеспечить доходность, это также сопряжено с рисками. Если USDT когда-либо снизится из-за проблем в традиционной финансовой системе, USDe не будет защищена от последствий такого события.

NakaUSD: децентрализованное видение синтетических стейблкоинов

В своем известном эссе «Dust on Crust» Артур Хейс изложил альтернативное видение синтетических стейблкоинов, которое позволяет избежать зависимости от традиционной финансовой системы. Артур Хейс предложил использовать маржинальные контракты с BTC для поддержания привязки синтетического стейблкоина к доллару США. Это могло бы создать синтетический стейблкоин, который не зависел бы от активов, обеспеченных фиатными валютами, таких как USDT, и, таким образом, был бы защищен от остановок, крахов и ограничений ликвидности традиционных финансов.

Ethena полагается на контракты с маржой в долларах США и, таким образом, отличается от этого видения. Это решение было продиктовано стремлением платформы обеспечить высокую доходность. Такой подход позволил Ethena достичь впечатляющих уровней TVL и ликвидности, доказав соответствие ее продукта рынку. Тем не менее, по мере развития рынка будут продолжаться споры о том, как наилучшим образом сбалансировать доходность, децентрализацию и риски.

Гипотетический сценарий утраты привязки

Ethena была бы уязвима в случае снижения курса USDT. Хотя USDT сохранял свою привязку на протяжении большей части своего существования, любое отклонение могло бы вызвать волновой эффект на таких платформах, как Ethena, которые зависят от него.

Давайте рассмотрим гипотетический сценарий:

  • Позиция: короткая позиция на сумму 55 000 долларов (примерно по цене 1 BTC) по бессрочным контрактам с маржой BTC/USDT от Ethena.
  • Отмена привязки USDT: USDT падает с 1 до 0,80 доллара.
  • Цена BTC: первоначально 55 000 долларов, а после изменения USDT биткоин подорожает на 25%, поднявшись до 68 750 USDT.

До депонирования:

  • Короткая позиция на 1 BTC (55 000 национальных долларов): тот же 1 BTC находится в длинной позиции.

После депонирования:

  • При росте курса биткоина до 68 750 долларов США нереализованные постоянные прибыли и убытки составят - 11 000 долларов США (или 13 750 долларов США в пересчете на USDT).
  • Из-за снижения курса USDT до 0,80 доллара реальная стоимость обеспечения в USDT снизится на 11 000 долларов (13 750 USDT х 0,80 доллара).
  • Это приводит к потере залога в размере 11 000 долларов (20%).

Снижение стоимости обеспечения для пользователей

Пользователи Ethena, разместившие залог в долларах США (который привязан к USDT), испытали бы аналогичное сокращение своих активов. Если бы пользователи изначально внесли залог в размере 55 000 долларов, эта сумма уменьшилась бы на 20%, и у них осталось бы всего 44 000 долларов для покрытия позиции. Этот случай доказывает, что USDe привязан к USDT в соотношении 1:1. 

Хотя USDT в долларах США представляют риск для USDE, важно отметить, что это не самая значительная угроза. Гораздо больший риск для использования заключается в длительных периодах отрицательных ставок финансирования. Доходность Ethena зависит от процентных ставок по фондированию, и если отрицательные ставки сохранятся, это может подорвать доходность и стабильность.

Изучение альтернативных синтетических стейблкоинов

Ethena не одинока в экспериментах с синтетическими стейблкоинами на основе деривативов. В настоящее время появилось несколько других проектов, каждый из которых предлагает разные подходы к балансированию доходности и риска:

  • UXD - это синтетический проект по выпуску стейблкоинов, который столкнулся со значительными трудностями из-за своей сильной зависимости от Mango Markets, децентрализованной биржи на базе Solana, где он удерживал большую часть открытых позиций. Такая концентрация оказала давление на уровень финансирования Mango Markets. Кроме того, Mango Markets использовала доллары США в качестве валюты котировок и расчетов. 
  • DWF Labs намерена представить синтетический стейблкоин, который будет поддерживать широкий спектр обеспечения, включая такие стейблкоины, как USDT, USDC, Dai и USDe, а также основные криптовалюты. Каждый тип обеспечения предлагает различную годовую процентную доходность в зависимости от его профиля риска, что позволяет пользователям выбирать между активами стейблкоинов с низкой доходностью и рискованными вариантами с высокой доходностью. Предоставляя чрезмерное обеспечение и используя несколько типов активов, DWF Labs стремится снизить зависимость от какого-либо одного актива и создать более устойчивую систему в периоды рыночной волатильности.
  • Elixir предлагает deUSD, полностью обеспеченный синтетический доллар, в качестве основного актива своей экосистемы. DeUSD отчеканен с использованием Лидо-стекинга Eth (stETH) и сберегательного Dai (sDAI) в качестве обеспечения, которые протокол использует для шортинга ETH и создания дельта-нейтральной позиции. Этот механизм позволяет Elixir получать положительные ставки финансирования от базовой торговли на Ethereum. Даже в условиях отрицательных процентных ставок по фондированию deUSD сохраняет устойчивость благодаря своей структуре с избыточным обеспечением. Стоимость DeUSD поддерживается диверсифицированным залоговым фондом и прибылью от сделок по ставкам финансирования.

Альтернатива, устойчивая к «концу света»

Другим игроком на рынке является компания Aegis.im, которая придерживается более рискованного подхода, поддерживая свой стейблкоин USDa контрактами с маржой в BTC. Aegis - это проект на стадии пре-альфа, который фокусируется на создании стейблкоина, устойчивого к судному дню, который сводит к минимуму зависимость от централизованных активов, таких как USDT, делая ее более устойчивой к экстремальным рыночным условиям или кризисам, связанным с фиатными деньгами. Aegis, по сути, делает именно то, что предполагал Хейс в своем эссе «Dust on Crust» - никаких связей с фиатной банковской системой. Модель Aegis гарантирует, что USDa чеканится только на основе существующих поступлений, что обеспечивает прозрачность и стабильность.

Вывод

Рынок синтетических стейблкоинов расширяется, поскольку держатели криптовалют ищут активы стейблкоинов, которые также обеспечивают доходность. Ethena доказала свою способность удовлетворять этот спрос, создав значительный TVL и предлагая высокодоходный продукт, который привлекает широкую аудиторию пользователей. Несмотря на то, что зависимость от USDT сопряжена с рисками, инновации Ethena в этой сфере позиционируют ее как ключевого игрока.

По мере роста рынка прозрачность, управление рисками и методы майнинга станут необходимыми для устойчивого успеха. Такие проекты, как Ethena и Aegis, демонстрируют разнообразие изучаемых подходов: некоторые платформы фокусируются на доходности и ликвидности, в то время как другие отдают приоритет устойчивости и децентрализации. Будущее синтетических стейблкоинов, вероятно, будет зависеть от тех, кто сможет найти правильный баланс между этими конкурирующими факторами, обеспечивая долгосрочную стабильность и рост для своих пользователей.

Подписывайся на наш Telegram канал. Не трать время на мониторинг новостей. Только срочные и важные новости

https://t.me/block_chain24