Что такое внутренняя ценность криптовалюты и как ее рассчитать

Основные выводы

• Стоимость криптовалют, таких как биткоин, зависит от таких факторов, как дефицит, полезность и безопасность, а не от физического обеспечения.
• Распространенные методы расчета внутренней стоимости криптовалюты включают закон Меткалфа, себестоимость производства и полезные модели со скидкой.
• Оценить внутреннюю стоимость очень сложно из-за волатильности рынка и спекулятивных данных.
• Фиатные валюты не имеют внутренней ценности и зависят от доверия, в то время как ценность криптовалют основана на децентрализации и дефиците.

Внутренняя стоимость - это фактическая стоимость актива, которая основана на его фундаментальных характеристиках, а не на рыночной цене. Например, внутренняя стоимость акций в традиционных финансах часто определяется на основе таких факторов, как прибыль, денежный поток и потенциал роста.

С криптовалютами все не так просто. Поскольку криптоактивы не привязаны к физическим объектам или постоянным источникам дохода, таким как дивиденды, оценка их внутренней стоимости включает в себя сочетание факторов - технологических, экономических и связанных с полезностью. Проще говоря, внутренняя ценность отвечает на вопрос: что делает криптовалюту ценной помимо ее цены на бирже?

Внутренняя ценность криптовалют определяется такими факторами, как:

1. Полезность: какие проблемы решает криптовалюта?
2. Дефицит: ограничено ли предложение или оно связано с инфляцией?
3. Ценность сети: насколько велика и активна экосистема?
4. Безопасность: насколько блокчейн устойчив к атакам?

Например, внутренняя ценность Биткоина заключается в его фиксированном запасе (21 миллион монет), децентрализованной сети и безопасности, основанной на майнинге Proof-of-Work (PoW). 

С другой стороны, большая часть ценности Ethereum заключается в том, что он является основой децентрализованных приложений (dApps) и смарт-контрактов. 

Отчет Triple A за июнь 2024 года показывает, что в настоящее время число владельцев криптовалют выросло до 562 миллионов по сравнению с 420 миллионами в 2023 году, охватывая 6,8% населения. При этом Азия лидирует по темпам роста.

Как рассчитать внутреннюю стоимость криптовалюты

Давайте выйдем за рамки теории и рассмотрим три широко используемых метода оценки внутренней стоимости криптовалюты.

1. Закон Меткалфа

1. Что это такое: закон Меткалфа гласит, что ценность сети пропорциональна квадрату числа ее активных пользователей. По сути, чем больше людей используют сеть, тем больше ее ценность растет в геометрической прогрессии.
2. Как его применять: этот метод особенно актуален для криптовалют с сильными экосистемами и активными пользователями. Он рассчитывается по следующей формуле:

Пример: Ethereum

Ethereum - это обширная экосистема разработчиков, приложений и проектов DeFi. Ценность Ethereum заключается в том, что тысячи разработчиков активно используют блокчейн, а миллионы пользователей взаимодействуют с приложениями. В частности, количество ежедневных активных адресов может служить показателем «размера сети».

По состоянию на 13 декабря 2024 года, согласно данным YCharts, ежедневные активные адреса Ethereum составляют 543 929. Вот как вы можете применить закон Меткалфа.:

Стоимость сети = (543 929)2 = 296 086 104 841 или приблизительно 296 миллиардов единиц (относительная величина, не в долларах США). 

Это показывает, экспоненциальный рост ценности сети с увеличением числа пользователей. Если ежедневные активные адреса Ethereum увеличиваются, ценность сети увеличивается еще более быстрыми темпами.

Проблемы

1. Упрощение: закон Меткалфа не учитывает качество взаимодействия с пользователем. Сеть из 1000 неактивных пользователей является менее ценной, чем сеть меньшего размера с высокой степенью вовлеченности.
2. Точность данных: оценить количество «активных» пользователей сложно, особенно когда боты и спам-аккаунты завышают показатели.
3. Сравнительные ограничения: некоторые блокчейн-сети могут иметь меньшее количество пользователей, но предлагают более высокую скорость транзакций. Закон Меткалфа сам по себе не учитывает эти различия.

2. Себестоимость производства

• Что это такое: этот метод рассчитывает внутреннюю стоимость криптовалюты на основе затрат на ее производство или майнинга. Для блокчейна PoW, такого как биткоин, это включает в себя электроэнергию, аппаратное обеспечение и эксплуатационные расходы.
• Как это применить: затраты на производство выступают в качестве «нижнего предела» стоимости криптовалюты, так как майнеры не будут продолжать свою деятельность, если рыночные цены упадут ниже их затрат.

Пример: Биткоин

Внутренняя ценность Биткоина часто зависит от стоимости его майнинга.

По состоянию на 13 декабря средняя стоимость майнинга Биткоина составляла 86 303 доллара, в то время как его рыночная цена составляла 101 523 доллара. Это указывает на то, что внутренняя стоимость Биткоина, основанная на затратах на майнинг, составляет не менее 86 303 долларов. Когда цена превышает эти затраты, майнинг остается прибыльным, что стимулирует майнеров защищать сеть. Если цена биткоина упадет ниже себестоимости, майнеры могут прекратить майнинг из-за нерентабельности, что потенциально повлияет на безопасность сети. Разница в 15 220 долларов между ценой и стоимостью майнинга отражает здоровый рынок, на котором майнинг по-прежнему стимулируется, а сеть остается безопасной.

Во время медвежьего рынка 2022 года цена биткоина ненадолго упала до 16 000 долларов, что ниже себестоимости добычи для некоторых майнеров (20 998 долларов). Эта отрицательная разница в 4998 долларов означала, что майнеры теряли деньги за каждый добытый ими биткоин. Когда это произойдет, менее эффективные майнеры могут быть вынуждены прекратить работу, что снизит хэшрейт и безопасность сети, а также затруднит корректировку, чтобы в конечном итоге привести затраты в соответствие с рыночными ценами.

Проблемы

1. Региональные различия: затраты на добычу майнинга различаются во всем мире. Например, шахтеры в Казахстане или Техасе получают выгоду от дешевой электроэнергии, в то время как в Европе они сталкиваются с более высокими затратами. Однако многие майнеры переходят на такие возобновляемые источники энергии, как солнечная энергия или энергия ветра, чтобы снизить затраты и стать более экологически устойчивыми.
2. Волатильность рынка: цена Биткоина может временно упасть ниже себестоимости производства, особенно во время рыночных спадов.

3. Модель дисконтированной полезности

• Что это такое: этот подход оценивает внутреннюю ценность криптовалюты путем прогнозирования ее будущей полезности, такой как объем транзакций или принятие, и дисконтирования этой ценности до настоящего времени.
• Как это применять: аналитики оценивают потенциальные варианты использования, уровень внедрения и активность транзакций, а затем дисконтируют будущие выгоды, используя определенную ставку дисконтирования.

Пример: BNB

Ценность BNB определяется его ролью в экосистеме Binance.

BNB используется для оплаты комиссионных за транзакции, участия в продаже токенов и получения вознаграждения за стекинг. Согласно графикам, по состоянию на 14 декабря интеллектуальная сеть BNB обрабатывает около 3,795 миллиона транзакций в день. Аналитики могут рассчитать дисконтированную стоимость этих комиссий за транзакции с течением времени, чтобы оценить внутреннюю стоимость BNB.

Вот как вы можете использовать модель дисконтированной полезности для оценки внутренней стоимости BNB:

Предполагая, что средняя комиссия за транзакцию составляет 0,10 доллара, общая сумма ежедневных комиссий за транзакции составляет:

3 795 000 × 0,10 = 379 500 долларов или 0,3795 миллиона долларов в день.

Это означает, что годовая комиссия за транзакцию составляет:

379 500 × 365 (невисокосный год) = 138,52 миллиона долларов в год.

Чтобы рассчитать внутреннюю стоимость BNB в течение следующих 10 лет, вы можете применить ставку дисконтирования в размере 10%. Используя приведенную ниже формулу дисконтированной стоимости, общая дисконтированная стоимость ожидаемых комиссионных за транзакции BNB в течение 10 лет составляет 851,13 миллиона долларов.

Вот дисконтированные значения за каждый год, основанные на ежегодных транзакционных сборах в размере 138,52 млн долларов США, дисконтированных по ставке 10% в течение 10 лет (ввод значений по приведенной выше формуле).:

В приведенном выше примере был использован гипотетический сценарий, чтобы продемонстрировать, как можно применить модели дисконтированной полезности для оценки внутренней стоимости BNB, предполагая, что комиссионные за транзакции остаются постоянными с течением времени. Однако реальные сборы варьируются, и такие факторы, как скидки BNB, уровень счета и типы транзакций, играют решающую роль в определении точной стоимости.

Проблемы

1. Спекулятивные данные: оценка будущих объемов транзакций и темпов внедрения предполагает использование предположений.
2. Чувствительность ставки дисконтирования: небольшие изменения ставки дисконтирования существенно влияют на оценку.
3. Изменения в экосистеме: если Binance столкнется с проблемами регулирования или конкуренцией, полезность BNB может снизиться, что приведет к аннулированию предыдущих прогнозов.

Почему бумажные валюты не имеют внутренней ценности?

Бумажные валюты, такие как доллар США или евро, не имеют внутренней ценности в традиционном смысле этого слова. В отличие от золота или серебра, бумажные деньги не обеспечены физическим товаром. Вместо этого их ценность определяется такими факторами, как правительственный указ, доверие и способность служить средством обмена. Даже в научной литературе фиатные деньги определяются как «бесполезный, по сути, необеспеченный токен». 

• Без материальной поддержки: бумажные деньги нельзя обменять на золото, серебро или какой-либо физический актив. Система «золотого стандарта» была отменена большинством стран десятилетия назад.
• Ценность, основанная на доверии: ценность бумажных денег зависит от веры людей в способность правительства управлять экономикой и выплачивать свои долги. Например, доллару США доверяют из-за экономической и политической стабильности Соединенных Штатов.
• Неограниченное предложение: правительства и центральные банки могут по своему усмотрению печатать бумажные деньги. Это означает, что их предложение не является фиксированным, в отличие от биткоина или золота. Это делает бумажные деньги подверженными инфляции, которая со временем снижает их покупательную способность.

Возможно, вам интересно, как работают бумажные валюты. Давайте выясним.

Как поддерживается фиатная стоимость?

Даже без внутренней ценности фиатная валюта работает благодаря следующим функциям:

• Законы о платежном средстве: правительства предписывают использование фиатной валюты для уплаты налогов и долгов. Например, в Великобритании налоги должны быть уплачены в фунтах стерлингов.
• Экономическая полезность: фиат является высоколиквидным, общепринятым и простым в использовании в повседневных транзакциях, что делает его ценным для практических целей.
• Поддержка со стороны институтов: центральные банки и финансовые системы создают «доверие», управляя выпуском фиатных денег и обеспечивая стабильность.

В спорах о том, имеет ли фиат или криптовалюта «реальную» ценность, часто подчеркиваются следующие различия:

Чтобы лучше понять вышеупомянутое различие, давайте рассмотрим его через призму определений, приведенных в Оксфордском справочнике по теории ценности (стр. 29), который определяет внутреннюю ценность как «то, что ценно само по себе, само по себе, само по себе по праву, как цель, или как таковой». Напротив, внешняя ценность - это «то, что ценно как средство или ради чего-то еще». 

Исходя из приведенных выше определений, фиатные валюты не имеют внутренней ценности. Их ценность определяется государственной поддержкой и правовыми рамками (внешняя ценность). Биткоин, однако, обладает качествами, которые делают его ценным независимо друг от друга благодаря его дефициту (21 миллион пользователей), децентрализации и полезности в качестве надежной одноранговой сети. 

В то время как фиат опирается на централизованное доверие, ценность Биткоина проистекает из его уникальных, самодостаточных свойств, что вызывает споры о его внутренней ценности.

Глобальный финансовый кризис 2008 года подорвал доверие к традиционной банковской системе. Он выявил безрассудную практику кредитования, несовершенство нормативных актов и хрупкость институтов, которые когда-то считались «слишком крупными, чтобы обанкротиться». Эта эрозия доверия подтолкнула к поиску альтернатив, что в конечном итоге привело к созданию Биткоина в 2009 году как децентрализованной финансовой системы, не требующей доверия.

Почему важна внутренняя ценность

Понимание внутренней ценности помогает инвесторам отличать сильные проекты от спекулятивных. Во время бума ICO в 2017 году были выпущены тысячи токенов, которые практически не имели внутренней ценности. Многие из них потерпели крах из-за отсутствия фундаментальных характеристик - полезности, безопасности или дефицита - для поддержания долгосрочного спроса.

Сосредоточившись на внутренней ценности, вы сможете принимать обоснованные решения и не поддаваться на обман. Например, биткоин остается доминирующим, поскольку демонстрирует высокую внутреннюю ценность благодаря дефициту, сетевым эффектам и полезности, в то время как исчезают многие другие токены.

Наконец, ключ к пониманию внутренней ценности криптовалюты по сравнению с фиатными деньгами заключается в том, чтобы правильно понять значение внутренней и внешней ценности и то, как это применимо к каждому из них.