" JPMorgan, крупнейший банк США, выявил еще одно потенциальное преимущество для утверждения биткоин-ETF: помощь в нормализации премии за фьючерсы на биткоины на CME в Чикаго и других биржах. Премия представляет собой разницу между ценой фьючерсного контракта на биткоин и текущей ценой на основных криптовалютных биржах.
«Запуск биткоин-ETF в США, на наш взгляд, станет ключом к нормализации цен на биткоин-фьючерсы», - написали аналитики американского банка в отчете от 9 апреля, добавив, что июньский контракт, котирующийся на CME, недавно торговался по 25 % годовой премии. Разрыв увеличился с февраля, когда он был ниже 20%. Кэрри-трейдер мог зафиксировать 25% годовой премии в качестве прибыли, купив криптовалюту на спотовом рынке и одновременно продав июньский фьючерсный контракт на CME.
По мнению аналитиков JPMorgan, большая премия может частично отражать реальность того, что многим крупным инвесторам еще предстоит создать учетные записи или процессы для покупки криптовалют или им запрещено делать это в соответствии с правилами или их собственными полномочиями. Они вынуждены получать доступ к фьючерсам CME или Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), что имеет свои недостатки с точки зрения нарушений ценообразования. Таким образом, существование ETF с физическим расчетом может помочь устранить некоторые расхождения в ценах, привлекая дополнительную ликвидность на рынке.
Расчет по фьючерсам CME осуществляется по их справочной ставке биткоина (BRR) - дневной справочной ставке цены одного биткоина в долларах США по состоянию на 16:00 по LST. BRR представляет собой часовую средневзвешенную цену по целому ряду основных бирж на 16:00 LST, а не единую наблюдаемую цену на 16:00 LST. Таким образом, биржа гарантирует, что одна большая сделка или группа транзакций будет иметь только ограниченное влияние на BRR.
Однако волатильность биткоинов относительно высока по сравнению с традиционными активами. Следовательно, BRR имеет тенденцию отклоняться от цены спотового рынка, что приводит к ошибке отслеживания в сделке carry trade.
«В более длительном горизонте, используя только цены Coinbase, ежемесячная ошибка отслеживания BRR по сравнению с средними значениями LST в 16:00 за последний год временами составляла 2% или выше. «Бэктестинг эффективности базисных сделок кэрри-трейдов по сравнению со спотовыми уровнями в то же время приводит к годовой ошибке отслеживания более чем на 10% за последний год», - отмечают аналитики JPMorgan.
«Богатство фьючерсов на биткоины, вероятно, частично отражает неэффективность репликации BRR, по которой они рассчитываются, особенно без прямого доступа к спотовому рынку».
В прошлом году инвестиционная компания легендарного трейдера Пола Тюдора Джонса сделала бычью ставку на биткоин через фьючерсный рынок, а не на спотовый рынок. Хотя корпоративные казначейские деньги текут в биткойны через Coinbase, многим регулируемым фондам не разрешается инвестировать через биржи криптовалют.
«Фонды могут получить доступ к биткоинам только через фьючерсы на CME», - сказал Панкадж Балани, соучредитель и генеральный директор сингапурской Delta Exchange. «Это в конечном итоге приводит к увеличению премии по фьючерсам на биткоины». Ошибка отслеживания может быть намного ниже после запуска ETF с физическими расчетами, привязанного к цене спотового рынка, премия за риск может быть оценена по цене.
Выполнение так называемых кэрри-сделок, также известных как базовые сделки, когда инвесторы используют операции хеджирования для получения прибыли от фьючерсной премии, было бы намного проще и рентабельнее с ETF, что, возможно, привело бы к большему количеству игроков и низким премиям.
«В настоящее время для биржевых базовых сделок требуется ~ 40% начальной маржи по отношению к фьючерсной позиции в дополнение к постоянной вариационной марже и полному финансированию противоположных длинных позиций GBTC, что делает возврат денежных средств заметно менее привлекательным», - говорят аналитики.
Наличие ETF сделало бы базовую торговлю «более эффективной и привлекательной при текущих ценах, особенно если эти ETF можно будет покупать с маржой».
