Преимущества блокчейна и токенизации
В течение многих лет учреждения изучали использование блокчейна и токенизации на финансовых рынках. Они направлены на экономию времени и денег за счет оптимизации процессов расчетов, использования блокчейна в качестве единого источника достоверности среди участников транзакций и уменьшения необходимости в громоздких усилиях по сверке записей участников.
Учреждения также надеются упростить использование большего количества типов активов в качестве обеспечения транзакций и более эффективно управлять ликвидностью, разрешив внутридневные транзакции. Хранение активов в виде токенов в блокчейне должно быть улучшением по сравнению с существующими системами для большинства инвесторов, и должно быть возможно токенизировать большинство финансовых активов. Итак, в долгосрочной перспективе, не следует ли токенизировать все активы?
Реальные варианты использования, но небольшие объемы
Ключевыми вариантами использования на традиционных финансовых рынках на данный момент являются цифровые облигации (выпуск облигации в виде токена на блокчейне) и токенизированные казначейские обязательства (или токенизированные фонды денежного рынка, доли в фонде, владеющем казначейскими облигациями США). Мы оценили цифровые облигации суверенных государств, местных органов власти, банков, многосторонних учреждений и корпораций.
Мы также видели, как традиционные финансовые компании создавали токенизированные фонды денежного рынка, такие как BUIDL fund от Blackrock. Однако на сегодняшний день объемы цифровых облигаций и токенизированных фондов денежного рынка остаются ничтожной долей от объемов выпуска на традиционных рынках. Что сдерживает внедрение?
Проблемы на пути внедрения
Функциональная совместимость
Первой ключевой проблемой является функциональная совместимость. Инвесторам необходим доступ к блокчейнам, на которых построены токенизированные активы, а учреждениям необходимо подключить свои устаревшие системы к этим блокчейнам. На сегодняшний день эмитенты цифровых облигаций в основном использовали частные разрешенные блокчейны, каждый из которых представляет собой “огороженный сад”, созданный определенным учреждением. Это не способствует созданию ликвидного вторичного рынка для торговли этими облигациями, препятствуя более широкому внедрению. Появляются различные пути решения этих проблем, включая использование:
- Публичные блокчейны. В последние месяцы мы стали свидетелями выпуска цифровых облигаций на публичных блокчейнах, включая Ethereum и Polygon. Blackrock также выпустила BUIDL fund на Ethereum;
- Частные разрешенные блокчейны, совместно используемые сетью партнерских учреждений;
- Технологии межцепочечной связи, позволяющие различным частным и государственным сетям взаимодействовать, снижая риски безопасности.
Сетевые платежи
Вторая ключевая проблема заключается в осуществлении наличных платежей по цепочке. В большинстве цифровых облигаций используются традиционные платежные системы, а не платежи по цепочке облигаций. Это ограничивает преимущества сетевой эмиссии, ослабляя стимулы эмитентов к выпуску и интерес инвесторов к покупке цифровых облигаций. Однако в последние месяцы мы увидели первые цифровые облигации от традиционных эмитентов, использующих сетевые платежи в Швейцарии, используя оптовый цифровой швейцарский франк, выпущенный Швейцарским национальным банком специально для этой цели.
В юрисдикциях, где цифровые валюты центральных банков далеки от кристаллизации, стейблкоины, выпущенные частными банками, также могут быть инструментами, поддерживающими цепочку наличных денег при транзакциях на финансовом рынке. Формирующаяся нормативно-правовая база в ключевых юрисдикциях повысит интерес инвесторов к использованию стабильных монет и функций, которые они предоставляют, стимулируя внедрение сетевых платежей.
Правовые и нормативные соображения
Учреждения сохраняют осторожность из-за правовых и нормативных вопросов, особенно в отношении их конфиденциальности, обязательств KYC / AML и того, возможно ли выполнить эти обязательства при использовании общедоступного блокчейна без разрешений, такого как Ethereum. Появляются технические инновации, которые решают эти проблемы на разных уровнях, а не на основном уровне расчетов Ethereum. Например, технология защиты от разглашения информации может поддерживать приложения конфиденциальности, в то время как новые стандарты токенов (такие как ERC-3643 для Ethereum) позволяют разрешать транзакции на уровне активов.
Позиция Ethereum на финансовых рынках
Среди публичных блокчейнов Ethereum имеет хорошие позиции для внедрения в контексте финансового рынка. В настоящее время именно там сосредоточена большая часть ликвидности в стабильных монетах, ориентированных на институты. Он извлекает выгоду из относительно зрелой и проверенной в боях технологии в механизмах исполнения и консенсуса, а также из стандартов токенов и децентрализованных финансовых рынков.
Действительно, некоторые из основных частных блокчейнов, используемых на финансовых рынках, были разработаны для совместимости с виртуальной машиной Ethereum. Объединяясь вокруг общего стандарта, учреждения надеются идти в ногу с инновациями и талантами.
Управление рисками экосистемы Ethereum
Успех Ethereum как инструмента на финансовых рынках будет зависеть от способности институтов понимать и отслеживать риски концентрации Ethereum, а также от способности экосистемы управлять этими рисками. Ethereum требует консенсуса двух третей валидаторов сети для завершения каждого нового блока, добавляемого в цепочку. Если более трети валидаторов одновременно отключены, завершение блоков невозможно. Поэтому крайне важно отслеживать любой риск концентрации, который может привести к этому. В частности:
- Ни одна организация не контролирует треть узлов валидатора. Наибольшая концентрация ставок (29%) достигается благодаря децентрализованному протоколу ставок Lido: эти узлы разделяют риски смарт-контрактов Lido, но управляются множеством разных операторов.
- Диверсификация клиентских программных пакетов, запускаемых валидаторами (клиентами консенсуса и исполнения), снижает риск отключения сети в результате любой ошибки в этом программном обеспечении. Это преимущество по сравнению с большинством публичных блокчейнов, каждый из которых в настоящее время использует одного клиента. Однако риск концентрации клиентов сохраняется, что видно из единственного отложенного события завершения работы сети в мае 2023 года.
- Валидаторы не сосредоточены у одного облачного провайдера: наибольшее количество валидаторов, размещенных у одного провайдера, составляет всего 16%.
" 
