" По мере роста рынка децентрализованных финансов (DeFi) тема риска выходит на первый план. DeFi обещает создание автоматизированных, прозрачных и децентрализованных финансовых платформ, которые бросают вызов некоторым ключевым основам финансовых рынков. При этом различные аспекты риска в продуктах DeFi остаются, по большей части, недостаточно изученными.
Что делает управление рисками в DeFi таким сложным, так это то, что оно не до конца соответствует традиционной теории управления рисками в финансовых инструментах. На протяжении десятилетий рынки капитала развивались вокруг моделей управления рисками, которые ориентированы на такие рыночные факторы, как волатильность. Это происходит главным образом потому, что другие факторы могут быть смягчены риском и репутацией посредников. Заменяя этих посредников автоматизированными финансовыми технологиями - смарт-контрактами - DeFi достигает беспрецедентного уровня финансовой автоматизации, но также вводит новые векторы риска, которых мы раньше не видели.
Управление рисками на рынках капитала в сравнении с DeFi
Пол Самуэльсон, нобелевский лауреат, однажды заявил, что «Уолл-стрит стоит на плечах Гарри Марковица». Хотя этот комментарий может быть преувеличением, он подчеркивает важность вклада Марковица в современную теорию портфеля и управление рисками на рынках капитала. Такие интеллектуалы, как Марковиц и его ученик Уильям Шарп, заложили математическую основу для поддающегося количественной оценке подхода к построению портфеля, который основан на доходности с поправкой на риск. В современных портфелях такие общепринятые рыночные термины, как value-at-risk или бета, являются основой анализа рисков. Хотя понятие риска по своей сути является сложным, большинство факторов связаны с колебаниями волатильности и цен на данный актив или связанные с ним активы.
Одна из причин, по которой теории управления рисками Шарпа, Марковица и других работали на рынках капитала, заключается в том, что они основаны на понятии надежных посредников и стабильной инфраструктуры. Регулирующие органы, центральные банки и другие организации играют определенную роль в снижении рисков, которые связаны с макрофакторами активов, способами, которые не влияют на состав портфеля. Предполагается, что инфраструктура для покупки и продажи этих активов является настолько стабильной, что инвесторы об этом даже не задумываются.
Традиционная теория управления рисками является неприменимой к DeFi, поскольку, полагаясь на программируемые смарт-контракты и новую инфраструктуру вместо того, чтобы доверять посредникам, DeFi вводит новые элементы риска, которые не имеют эквивалента на традиционных рынках капитала.
5 векторов риска, о которых должны знать инвесторы DeFi
Если традиционная теория управления рисками не до конца применима к миру DeFi, необходимы другие методологии. Первым шагом на пути к эффективным моделям управления рисками в DeFi является определение различных аспектов риска, связанных с инвестициями и торговлей. Большинство инвесторов в DeFi осведомлены о так называемом риске смарт-контрактов, но реальность такова, что не существует такого общего понятия. При этом существуют различные формы риска смарт-контрактов и другие второстепенные факторы риска, которые влияют на протоколы DeFi.
Хотя существует множество факторов неопределенного риска, большинство из них подпадают под некоторые из следующих пяти групп:
1. Внутренний риск протокола
Платформы DeFi в форме смарт-контрактов автоматизируют определенные финансовые примитивы. В приложениях DeFi динамика этих протоколов является одним из наиболее важных аспектов рисков. Термин «внутренний риск протокола» относится к механизмам риска, встроенным по умолчанию в дизайн протокола. Они по-прежнему представляют серьезные риски для инвестиционных стратегий, даже если протоколы работают должным образом.
Риск, присущий протоколу DeFi, проявляется во всех формах. В таких протоколах кредитования DeFi, как Compound или Aave, ликвидация является механизмом, который поддерживает обеспечение рынков кредитования на надлежащем уровне. Ликвидация позволяет участникам получить часть основной суммы по необеспеченным позициям. Проскальзывание является еще одним условием, которое присутствует в протоколах автоматического формирования рынка (AMM), таких как Curve. Высокие условия проскальзывания в пулах Curve могут вынудить инвесторов платить чрезвычайно высокие комиссии за удаление ликвидности, предоставляемой протоколу.
Внутренний риск в протоколах DeFi является одним из основных примеров передачи рисков от централизованных контрагентов-людей к программируемым механизмам в протоколе.
2. Экзогенный риск протокола
В то время как внутренние протоколы основаны на естественной динамике, сделки DeFi часто подвержены воздействию экзогенных факторов, которые изменяют ожидаемое поведение протокола. Атаки, использующие базовую механику протокола DeFi, такие как манипуляции с Oracle, эксплойты флэш-кредита или атаки, использующие ошибки в логике смарт-контрактов, являются яркими примерами этой категории. Недавние эксплойты в таких протоколах, как Cream Finance или Badger DAO, подчеркивают, что экзогенный протокольный риск будет вездесущим фактором эволюции DeFi.
3. Риски управления
Уникальным аспектом DeFi является то, что предложения по децентрализованному управлению контролируют поведение протокола DeFi и довольно часто являются причиной изменений в составе его ликвидности, которая влияет на инвесторов. Например, предложения по управлению, которые изменяют весовые коэффициенты в пулах AMM или коэффициенты обеспечения в протоколах кредитования, обычно способствуют притоку ликвидности в протокол или из него. Более тревожным аспектом управления DeFi с точки зрения рисков является растущая централизация структуры управления многих протоколов DeFi.
Несмотря на то, что модели управления DeFi являются архитектурно децентрализованными, многие из них контролируются небольшим числом сторон, которые могут повлиять на результат любого предложения. Этот аспект не так важен, как кажется, ведь многие крупные партии, способные повлиять на результаты голосования по управлению DeFi, находятся в таком положении только благодаря своему активному участию и согласованности в экосистеме DeFi. Это явный признак совпадения интересов.
Однако протоколы DeFi, с точки зрения управления рисками, функционально подвержены атакам со стороны руководства. В целом, DeFi могла бы извлечь выгоду из более надежных моделей управления. Такие фирмы, как Andreesen Horowitz, описали некоторые новые модели управления DeFi, которые следует изучить.
4. Основной риск блокчейна
Протоколы DeFi имеют определенный уровень инфраструктурной зависимости от лежащего в их основе блокчейна. Такие компрометирующие аспекты, как механизмы консенсуса в конкретных блокчейнах, могут материализоваться в уязвимости протоколов DeFi, работающих на этой платформе. Типичным примером этого являются так называемые картели валидаторов в сетях Proof-of-Stake (PoS), в которых ряд валидаторов вступают в сговор с целью повлиять на распределение вознаграждений в сети и могут эффективно остановить функционирование протоколов DeFi.
5. Рыночный риск
Мы склонны зацикливаться на аспектах протокола и инфраструктуры и часто игнорируем естественные рыночные риски, которые связаны с инвестициями в пространство. Например, инвестиции в пулы AMM, не поддерживающие стейблкоин, подвержены потерям, если цена активов резко отличается от времени, когда ликвидность была предоставлена пулу. Другим примером является резкое падение цены актива, которое может спровоцировать массовое изъятие ликвидности из пула, вызывая значительные уровни проскальзывания.
Программируемый характер протоколов DeFi означает, что они изначально могут реагировать на традиционные элементы рыночного риска, такие как волатильность и цена, способами, которые могут вызвать каскадные эффекты, влияющие на позиции инвесторов.
DeFi требуются собственные модели управления рисками
Традиционная теория портфеля рисков разработана для рынков доверенных посредников и инфраструктуры. Заменяя этих посредников программируемыми смарт-контрактами, DeFi вводит новые формы рисков, которые ранее мы не видели на рынках капитала. Чтобы упростить институциональное внедрение, вполне вероятно, что DeFi потребуются собственные модели управления рисками, которые охватывают протоколы, инфраструктуру и рыночные риски сектора.
Для финансовых услуг уровня 2 (децентрализованные приложения) собственные модели управления рисками DeFi могут быть реализованы как на уровне протокола, так и в рамках dApps. Например, мы можем подумать о протоколах DeFi следующего поколения, которые автоматически создают модели стимулирования, когда пулы ликвидности становятся несбалансированными, или о собственных моделях страхования DeFi, которые защищают от проскальзывания или непостоянных потерь.
Подобно тому, как модели управления рисками заложили основу современных финансовых рынков, они, вероятно, станут важным компонентом следующей волны протоколов DeFi.
Об авторе:
Хесус Родригес, генеральный директор Into The Bloc.
